软银启动逾 110 亿美元垃圾债发行，为 OpenAI 第三期投资款筹资

软银集团（SoftBank Group）已启动一笔等值逾 110 亿美元的垃圾债（junk bond，即投机级高收益债）发行。据周一援引知情人士报道，这家由孙正义（Masayoshi Son）执掌的集团正加大在 ChatGPT 开发商 OpenAI 的投资；若交易完成，将是史上规模最大的垃圾债交易之一。

看到的条款清单给出了发行的结构：100 亿美元美元债分三档，10 亿欧元欧元债分两档；募集资金将用于支付软银对 OpenAI 追加投资的第三期 100 亿美元付款，以及一般公司用途。票据预计 9 月 24 日定价、9 月 29 日交割。

五档票据：期限与承销团

条款清单显示，美元债期限为 3.5 年、5.5 年和 7.5 年，欧元债期限为 4 年和 6 年，均为高级无担保票据（senior unsecured notes）。欧元债规模为 10 亿欧元（约合 11.5 亿美元），花旗（Citigroup）担任美元债的牵头簿记行（lead bookrunner），JPMorgan 担任欧元债的牵头簿记行；花旗、Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanley 还担任美元债的联合全球协调人，JPMorgan、Deutsche Bank、Goldman Sachs 担任欧元债的联合全球协调人（）。 9 月 20 日为这批拟发行票据给出 BB+ 评级，与软银集团的长期外币发行人违约评级（IDR）一致。

若按计划规模完成，这笔发行将成为亚太及日本非金融企业有史以来最大的债券发行，超过 7-Eleven 在 2021 年 1 月的 109.3 亿美元交易（LSEG 数据）；同时将跻身今年全球前 20 大公司债交易（Dealogic 数据）。软银对条款清单不予置评。

三期付款：从 4 月 1 日到 10 月 1 日

软银 2 月 27 日公告称，已与 OpenAI 达成总额 300 亿美元的追加投资协议，通过软银愿景基金 2 号（SoftBank Vision Fund 2）分三期执行，每期 100 亿美元，交割日分别为 4 月 1 日、7 月 1 日和 10 月 1 日（日本时间）（）。完成后，软银对 OpenAI 的累计投资预计达 646 亿美元，对应约 13% 的股权；这笔追加投资对应的投前估值为 7,300 亿美元，投资标的为可在 OpenAI 上市时自动转换为普通股的优先股。

前两期已分别于和执行，两次各 100 亿美元的付款资金均来自桥贷协议下的提款。软银在 2 月的公告中就说明，追加投资先以过桥贷款等融资安排垫付，之后再逐步用资产和其他融资手段替换。

用发债替换桥贷额度

3 月 27 日，软银签署总额 400 亿美元的桥贷协议，用于这笔追加投资与一般公司用途；贷款方为 JPMorgan Chase、Goldman Sachs、Mizuho Bank、Sumitomo Mitsui Banking Corporation、MUFG Bank，2027 年 3 月 25 日到期，无抵押（）。

9 月 9 日，软银宣布于 9 月 15 日提前偿还该工具下的全部未偿余额 259 亿美元；该工具累计提取 300 亿美元（）。按 Fitch 的说明，新票据募集资金将用于 10 月 1 日的交割，并同时取消 2026 年桥贷工具全部或部分未提取额度，超出部分用于一般公司用途。路透引述的条款清单则称，债券将取消一笔 100 亿美元的过桥贷款。

BB+ 评级与走高的借债成本

Fitch 9 月 11 日首次授予软银集团 BB+ 的长期发行人违约评级、展望稳定（）。报道称，标普对软银的评级同样是 BB+，处于投机级的最高一档，低于投资级门槛，这笔发行因此被归入垃圾债。

Fitch 的评级理由既包括软银强劲的投资回报，也包括更高的风险偏好、对少数 AI 头寸的集中以及不均衡的业绩表现。它预计，为已承诺的投资出资会推高软银的债务：按 Fitch 口径，其贷款价值比（LTV）到 2027 年 3 月底将从 2026 年 6 月底的 20%/18% 升至约 31%/28%（gross/net）；但公司流动性充足，可覆盖未来两年的债券赎回，并拥有国内外债券与股权市场的融资渠道。

借债成本在上升：据援引 Bloomberg 数据，软银 2031 年到期的美元债收益率 9 月早些时候升至 8.2%，高于 1 月的低点 6.7%；另据报道，为软银债务提供违约保险的信用违约互换（CDS）价格上周触及三年高点。今年以来，软银已发行近 150 亿美元多币种债券，是债券市场上最大的投机级借款人（Bloomberg 数据）。

路演、股价与 OpenAI 的 IPO 预期

Economic Times 援引知情人士报道，软银上周在纽约与固定收益投资者会面，为可能达 100 亿至 200 亿美元的垃圾债发行试探需求；被问及这些会面时，软银回应：“我们在纽约进行的是非交易性（non-deal basis）的情况更新会面，债券发行尚未作出任何决定。”同一周，软银把以 Arm 持股为担保的保证金贷款上调 50 亿美元至 250 亿美元，并把一项银行信贷额度增加 4.5 亿美元至 65 亿美元；Economic Times 统计，连同其他融资安排，当周承诺与潜在新增债务合计约 209 亿美元。

在 9 月 12 日刊出的专访中，OpenAI CEO Sam Altman 表示，考虑到 AI 安全方面正在发生的一切，“现在上市是一个不明智的时机”，OpenAI 2026 年不会 IPO。报道，在 OpenAI 表示推迟上市、并加入呼吁放慢开发更强大 AI 模型的行列后，软银股价在 9 月 14 日大跌 11%。Fitch 在评级报告中提到，OpenAI 若上市，可能支撑软银的融资状况与信用质量。

定价完成前，最终发行规模与票息尚未确定。若交割按计划进行，10 月 1 日将完成最后一期付款；软银公告注明，如 OpenAI 上市，交割日期可能提前。