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BlackRock 拿走 Meta 埃尔帕索数据中心 80%，25 年税收优惠纹丝不动
BlackRock 通过与 Meta 组建合资企业，取得 Meta 得克萨斯州埃尔帕索数据中心 80% 股权，Meta 保留 20% 并回租运营。BlackRock 控制的 Sopaipilla Investor 已发行 123 亿美元债券为项目提供建设资金。埃尔帕索市检察官办公室初步认定，该交易未触发 Meta 与市政府税收减免协议中的转让条款，Meta 享有的 25 年物业税 80% 减免维持不变。 于 8 月 9 日报道了市检察官的这一判断。
自由现金流从 520 亿暴跌到不足 10 亿
Meta 的 AI 资本开支正以前所未有的速度烧穿现金。2024 年 Meta 自由现金流 520 亿美元，2025 年降至 430 亿美元。分析师预计今年这个数字将跌破 10 亿美元。Bloomberg 预测，2027 年 Meta 自由现金流可能转负。
Meta 今年资本开支预计约 1370 亿美元，大致等于 2023 到 2025 三年的总和。部分华尔街分析师认为 2027 年将突破 2000 亿美元。
Moody's 分析师在报告中解释了 BlackRock 交易的核心逻辑：该合资安排"降低了 Meta 近期的现金出资需求"，并"在 Meta 调整 AI 投资策略时提供额外的战略灵活性"。
回到埃尔帕索项目本身。Meta 将土地和部分建成资产注入合资公司，合计估值 23 亿美元。BlackRock 控制的 Sopaipilla Investor 于 7 月底向债券市场出售了 123 亿美元债券，用于未来两年完成数据中心建设。Fitch Ratings 预计 Sopaipilla Investor 每 1 美元债务对应约 1.12 美元可支配资金。Meta 的租金支付将在 20 年内覆盖全部本息。即使 Meta 终止租约，它仍需向债券持有人提供还款担保。
Fitch Ratings 高级总监 Anubhav Arora 确认，Meta 的租金从 2028 年开始按"固定日期"支付，"与实际建设进度无关"。这意味着即使项目延期，债券持有人的还款不受影响。
埃尔帕索债券支付的利率高于 Meta 路易斯安那 Hyperion 数据中心债券。两个项目规模和结构不同，但利差表明债券市场对埃尔帕索项目的风险定价更高。
评级机构：税免对还债"没有影响"
埃尔帕索市政府与 Meta 子公司 Wurldwide LLC 在 2023 年签署的经济发展协议规定，Meta 享有 25 年物业税 80% 减免，外加市政府提供的 1250 万美元道路改善资金。协议中的转让条款在大多数情况下只要求 Meta 通知市政府，而非征求批准。
市检察官办公室的初步分析确认了这一点。"市政府在 Meta 公告前未获得拟议交易条款，"市政府在一份声明中表示，"根据我们对市政府协议和公开信息的审查，初步分析认为拟议交易目前不触发市政府协议中的转让条款。"
但更关键的信息来自 Fitch Ratings。Arora 明确表示："该经济发展协议不影响发行方的债务偿还覆盖率。"换句话说，那笔 25 年的税收减免对偿还 123 亿美元债券毫无影响。
埃尔帕索市第二选区议员 Josh Acevedo 对此毫不掩饰愤怒。"他们哪里需要纳税人帮忙了？根本不需要。他们拿到了一桩甜心交易。"
2023 年的协议曾明确声称项目依赖市政优惠，Meta 表示没有税收减免就不会在埃尔帕索建数据中心。如今的事实恰恰相反：Meta 和 BlackRock 完全绕开了税收优惠，通过债券市场就凑齐了全部建设资金。
Acevedo 还提出应审查市政府 2023 年以约 850 万美元向 Wurldwide 出售 1039 英亩土地的合同。那份土地出售协议规定，未经双方书面同意，任何一方不得将土地转让给外部实体。不过 Wurldwide 在合资交易后仍持有土地所有权，该条款未被触发。
"我对 Meta 没有信任，"Acevedo 告诉 El Paso Matters，"他们不是好伙伴。他们做了决定才告诉我们，甚至不提前打招呼说他们在往这个方向走。"
路易斯安那已经演过一遍了
埃尔帕索不是 Meta 第一次这么干。Meta 此前已将路易斯安那 Hyperion 数据中心 80% 股权出售给资产管理公司 Blue Owl Capital，Meta 同样保留 20% 股权并回租。为 Hyperion 项目融资的实体名为 Beignet Investor，发行了 270 亿美元债券。
两次交易的模板几乎完全相同：Meta 出资产、保留少数股权和运营控制权，华尔街出钱，债券投资者买单。埃尔帕索债券利率更高，反映出市场对两个项目的风险判断存在差异——但交易结构本身是复制粘贴。
Moody's 分析师在报告中指出了这种模式的风险："AI、半导体技术和冷却系统的快速进步可能在基础设施完全变现之前就使其过时。"20 年还债期内，今天建的这些数据中心可能等不到回本就被技术迭代淘汰。
不打招呼的伙伴还是好伙伴？
Meta 在声明中表示："Meta 对埃尔帕索和整个 Borderplex 地区的承诺没有改变。Meta 埃尔帕索数据中心代表了对这个社区的重大长期投资，支持数千个建设和运营岗位，创造数百万地方税收。"
BlackRock 董事长兼 CEO Larry Fink 在声明中表示："我们很高兴与 Mark（Zuckerberg）和 Meta 领导团队合作建设埃尔帕索数据中心园区，这将创造数千个技术岗位，帮助推动当地社区的经济增长。"
S&P Global Ratings 分析师在报告中确认，BlackRock-Meta 合资企业"拥有 Wurldwide LLC（业主方），后者将持有并运营该园区"，并指出"该项目旨在满足日益增长的 AI 计算需求，将在 Meta 的 AI 进程中发挥关键作用"。
市政府发言人 Laura Cruz-Acosta 在一封邮件中补充："市政府将继续审查后续出现的任何其他信息，确保所有对市政府的合同义务持续得到履行。"
McCloud 电厂卡在监管，但不影响债券持有人
与数据中心配套的 McCloud 发电厂仍在等待得州公共事业委员会（PUC）审批。Meta 数据中心预计需要 1 吉瓦电力，相当于埃尔帕索所有其他用户在一个炎热夏日午后用电量的约 40%。McCloud 电厂将提供 225 兆瓦持续电力，造价约 5 亿美元。
PUC 工作人员上月已建议否决该电厂申请，理由是埃尔帕索电力公司未进行竞争性招标，也未充分分析对其他用户的影响。PUC 预计今年晚些时候做出最终裁决。
但这对债券持有人几乎没有风险。Arora 确认，Meta 的租金"按固定日期"起付，与电厂是否获批无关。
S&P Global Ratings 分析师还透露，Meta 有权在未来要求埃尔帕索电力公司再提供 400 兆瓦电力。如果届时 PUC 仍未放行，这个需求就是一张空头支票。
123 亿美元债券已经卖出，2028 年开始收租——电厂批不批，BlackRock 的投资者都不亏。