智谱首份中报：收入 9.54 亿元增近 400%，API 收入占比升至 86.5%

8 月 31 日晚，智谱（Z.AI，2513.HK）在港交所披露：2026 年上半年收入 9.54 亿元，同比增长近 400%（），超过 2025 年全年的 7.24 亿元（）；期内净亏损 20.72 亿元，同比收窄 12.1%（）。

比收入增速更剧烈的是结构变化：MaaS（模型即服务）开放平台及 API（应用程序接口）业务收入 8.25 亿元，同比增长 2736%，占总收入的比例从去年同期的 15.2% 升至 86.5%，近九成收入来自按调用量计费的云端业务（证券时报·人民财讯）。截至 8 月底，平台企业及开发者用户超过 740 万，Token（词元）调用量较年初增长超过 40 倍；以上数字均为公司披露口径。

收入结构“大翻转”：本地化部署占比降至 13.5%

报告期内，开放平台及 API 收入从去年同期的 2,910 万元增至 8.25 亿元，同比增长 2735.7%（）。同期，企业级通用大模型（本地化部署）收入由 1.48 亿元降至 6,704 万元，降幅 54.6%。

智谱 2025 年年报中，本地化部署类收入占总营收的 73.7%；到 2026 年上半年末，这一比例已降至 13.5%（证券时报网）。

智谱在财报中解释，上半年主营收入结构完成置换，“本质是模型能力跃迁之后必然发生的事”。公司还把自己的商业化路径概括为“卖模型→卖调用→卖订阅→卖端到端任务结果”（华尔街见闻）。

同样的收入结构在海外已有先例：智谱在财报中对比称，Anthropic 约 85% 的收入来自企业 API 和开发者（证券时报网）。

付费日活增 603%，API 均价涨 101%

用户与调用量数据解释了云端收入为何放量。截至 8 月底，智谱 MaaS 平台用户超 740 万，较年初增长 144%（）；Token 调用量较年初增长超 40 倍，付费日活用户增长 603%，前十大客户日均调用量增长 98 倍，用户覆盖 233 个国家和地区（证券时报网、《科创板日报》）。

价格上涨与规模扩张同步发生。报告期内 API 平均售价较年初提升约 101%，智谱称收入增长并非单纯依赖降价换规模（证券时报网）。

界面新闻梳理了智谱年内的调价动作：2 月随 GLM-5 发布对 GLM Coding Plan 结构性调价、涨幅 30% 起；3 月 GLM-5-Turbo API 价格再上调 20%，相对上代累计涨幅约 83%。

4 月 GLM-5.1 API 价格再提 10%，海外版 Coding Plan 全线涨价 80%～150%。CEO 张鹏此前在业绩会上给出数据：一季度 API 涨价 83% 后，调用量不降反升、增长 400%（界面新闻）。

占比仍小的业务也在增长：企业级智能体收入由 1,374 万元增至 5,556 万元，同比增长 304.4%（华尔街见闻）。

云端业务毛利率由负转正：推理成本降 80%，研发开支 21.31 亿元

中报财务摘要（未经审核）显示，总收入同比增长 399.7%，开放平台及 API 业务毛利率由去年同期的 -0.4% 提升至 24.6%，由负转正；因毛利率较高的本地化部署占比下降，公司整体毛利率由 50.0% 降至 26.4%（华尔街见闻）。

毛利率改善来自三个因素：Token 调用量增长、产品定价提升、推理成本下降。公司称，单位 Token 推理成本较年初下降约 80%，单位算力投入对应的收入提升 14 倍（证券时报网）。

成本端，销售成本由 9,545 万元增至 7.02 亿元，同比增长 635.4%，主要受计算服务费用增加影响。

研发开支 21.31 亿元，同比增长 33.6%，约为同期收入的 2.2 倍；销售及营销开支同比下降 14.8%，一般及行政开支下降 44.2%（华尔街见闻）。期内经调整净亏损 19.64 亿元，高于去年同期的 17.52 亿元，主要与研发投入增加有关。

管理层给了一个海外投资者更熟悉的指标：按 8 月月度收入年化，MaaS 平台 ARR（年度经常性收入）约 16 亿美元；按“单周收入×52”的激进口径计算，则超过 20 亿美元（《科创板日报》）。

唐杰：AGI 的商业价值等于智能上限乘以 Token 消耗规模

8 月 31 日晚的财报电话会上，董事会秘书肖磊说，相较收入增速，收入构成的切换更值得关注。首席科学家唐杰给出一个公式：AGI（通用人工智能）的商业价值等于智能上限乘以 Token 消耗规模，前半截决定单个任务值多少钱，后半截决定有多少任务真实发生（《科创板日报》）。

唐杰说，代码评测榜单以周、月为单位更新，单点第一转瞬即逝，持续迭代能力才是核心。

这份中报发布前一周，智谱刚完成一次被开发者围观的迭代：8 月 20 日，匿名模型 Ox-Alpha（中文社区称“牛来”）出现在 OpenRouter 和 OpenCode 上。

8 月 26 日，智谱揭晓它就是新模型 GLM-5.3-Flash，并于当日以 MIT 协议开源，匿名测试期间的全部推理流量由国产芯片集群承载（凤凰网财经）。唐杰在业绩会上提到，该模型匿名测试期间登顶 OpenRouter 调用量榜首，六天内带动平台整体调用量提升超 20%（《科创板日报》）。智谱同时披露，GLM-5.3-Flash 已在 10 万级国产芯片规模的集群上提供推理服务（华尔街见闻）。

谈及下一代模型，智谱管理层的说法是：最大难点不是把参数做大，而是让模型学会自我停止、自我纠错；国内大模型训练数据普遍处于 30 万亿～50 万亿 Token 区间，继续堆参数的边际收益正在递减。下一代基座模型已在推进，但暂不披露参数规模，原则是避免模型大到无法实际使用（《科创板日报》）。

从 116 港元到 2,980 港元，中报前收于 1,195 港元

智谱于今年 1 月 8 日以发行价 116.2 港元登陆港交所主板，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司（）。上市首日报收 131.5 港元，涨幅 13.17%，总市值约 579 亿港元，上市募资 43.48 亿港元（界面新闻）。

此后股价走出急涨急跌：6 月 22 日早盘，智谱一度大涨超 40%，最高报 2,980 港元，总市值突破 1 万亿港元，成为港股首只股价站稳 2,000 港元以上的个股（界面新闻）。

7 月限售股解禁叠加竞品新模型发布后股价回落（凤凰网财经）；7 月公司完成配售，以每股 1,588 港元募资约 314 亿港元，用于模型训练、算力基础设施及产品研发（华尔街见闻）。

8 月 31 日收盘，智谱报 1,195 港元，当日上涨 9.63%，年初至今累计上涨 895.83%，52 周区间为 116.1～2,980 港元，总市值约 5,328 亿港元（）。

同日晚间，MSCI 中国指数季度调整于收盘后生效，智谱正式获纳入，并成为 MSCI 新兴市场指数新增成分股中市值居前的标的（《科创板日报》）。

中报发布于收盘之后，定价要等 9 月 1 日开盘

这份中报在 8 月 31 日收盘后披露：证券时报·人民财讯当晚 19 时 02 分发出报道，港股此时已收盘。

凤凰网财经把观察窗口指向接下来的两个季度：当“大模型第一股”不再稀缺，能力向上、成本向下、调用量放大的机制，能否撑住曾经由稀缺性给出的估值。

当天 1,195 港元的收盘价和 895.83% 的年内涨幅里，还没有这份中报的信息；9 月 1 日开盘，市场才会为这份中报定价。