知情人士称中国以「窗口指导」放缓人形机器人 IPO：宇树上市满月自峰值回落 55%

据，中国监管机构正在放缓人形机器人公司的上市审批节奏，起因是对估值与散户投资者的担忧。报道援引多位知情人士的话说，监管层没有下发正式禁令，而是用非正式的「窗口指导」压住了一批待上市的人形机器人企业：其中一人称人形机器人 IPO 目前实际上已被冻结，另一人则称这是一次针对单一行业的放缓，而非全面叫停。监管层正在盘问的是：飙升的估值，以及依托政府背景项目产生的收入，究竟算不算真实的商业需求。

报道把这次放缓的主因归于宇树科技（Unitree Robotics，688836.SS）上市后的动荡开局：一个月前在上海科创板首日涨逾五倍，如今距峰值已回落 55%。这场大起大落让市场重新审视整个赛道的炒作：投资者现在关心的是工厂部署、可循环的订单和商业可行性。

窗口指导压住审批：没有正式禁令的行业性放缓

据，监管机构已用「窗口指导」（window guidance）压住了部分人形机器人公司的上市进程。因为话题敏感，这些知情人士要求匿名。中国证监会没有回应置评请求，宇树也未回应 Reuters 的问询。

这一收紧早有信号。，证监会近期向部分投行和投资机构给出非正式指引，正在提高人形机器人 IPO 的审批门槛。9 月 21 日的报道称，这一动作的用意是给投资者对中国最热投资主题之一的狂热降温，同时不伤及这项被政府列为国家优先方向的技术。

宇树的上市轨迹：150.8 元发行、9 亿美元募资、首日收盘 845 元

宇树的上市轨迹解释了监管层的紧张从何而来。据，宇树以每股 150.8 元的价格发行约 10% 股份，募资约 9 亿美元；8 月 19 日首日以 1,100 元开盘，收盘回落至 845 元，仍较发行价高出 460%，按收盘价计算市值约 500 亿美元——而今年中国新股首日平均涨幅为 279%。创始人王兴兴 36 岁，持股约五分之一，上市令其账面财富超过 110 亿美元；腾讯、阿里巴巴和 DeepSeek 都在公司股东名单中。

基本面的另一面在同一篇报道里：宇树是同行中少有的盈利者，但它的机器人大多卖给了科研机构和高校，以一次性销售为主，真正进入商业场景的很少。海外市场还在收窄——今年 7 月，美国联邦通信委员会（FCC）以国家安全为由禁止进口外国产人形及四足机器人的未来型号，宇树在列；6 月，五角大楼已将其列入中国军事公司清单。

被重新盘问的收入：地方政府出钱的项目算不算真实订单

审查随之落在收入的来源与质量上。据 9 月 21 日报道，监管机构重点审查机器人公司经由地方政府背景项目产生的收入能否持续：机器人数据采集中心（用于训练机器人），以及地方政府可提供 80%～90% 启动资金的合资企业，为一些公司贡献了可观收入。这类项目能提供订单、支撑一级市场估值、帮助公司达到上市门槛，但监管层质疑它们是否代表独立客户的真实需求。一位接近人形机器人投资者的人士估计，若剔除与数据采集中心相关的收入，一些机器人公司的估值可能缩水 60%～70%。

质疑也来自行业内部。梅卡曼德机器人（Mech-Mind Robotics）CEO 邵天兰本月在一个微信帖子里指称，一些高估值的具身智能公司正靠数据采集中心、关联交易和其他不可持续的方式制造收入，冲刺 IPO；他拒绝在帖文之外置评。梅卡曼德自己的股票也已较 9 月 1 日上市首日高点回落近 20%。

至少六家公司在排队等待上市窗口

排队等上市的公司至少还有六家。9 月 21 日的报道点名 Deep Robotics、X Square Robot 和 AGIBOT，三家公司均未回应 Reuters 就监管是否已放缓其上市计划提出的问询；8 月的报道还列出申请在内地上市的乐聚机器人（Leju Robotics），以及选择去香港上市的 Mech-Mind、X Square Robot 和 AgiBot。这波排队潮的背景是内地 IPO 明显回暖：据 LSEG 数据，今年以来内地 IPO 募资达 213 亿美元，是去年同期的三倍多，创三年新高。

风投机构 Qianchuang Capital 的 Leo Wang 把这轮投资潮称为「运动式创新」——公司和资本一拥而上挤进政策青睐行业的典型现象。他对 Reuters 表示，具身智能的炒作程度已经超过了中国此前的互联网和新能源投资潮：工业机器人厂商纷纷转向人形，初创公司估值快速抬升，有的创始人在数周内接待数十家潜在投资机构，甚至拒绝常规尽职调查；一些一级市场项目的估值已经下调了 30%～50%。S&P Global Market Intelligence 高级研究分析师 Ruiying Zhao 的说法是，投资者情绪正从「一哄而上的狂热」转向「有选择的理性」，人们开始追问已实现的商业价值是否配得上估值溢价。

资本没有离场，但开始追问「跳舞还是进工厂」

放缓审批不等于关上市场。据 9 月 21 日报道援引 LSEG 数据，今年以来中国内地企业通过股票发行和可转债已募资 1,489 亿美元，同比增长 59%，其中科技公司占到 41%。一位参与亚洲股票发行的资深银行家对 Reuters 说，投资者仍然愿意为机器人公司出钱，但对部署、订单量和估值更挑剔了。

「用例是什么？只是人们围观机器人跳舞，还是它真的在工厂里干活？」这位银行家说。「交易量还没有真正跟上炒作。」至少六家公司的上市计划如今停在窗口指导之下；审批何时恢复，取决于监管层如何认定政府背景订单的真实性，而中国证监会对此未置评。