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腾讯持股 20% 的燧原科技科创板首日收涨 179%，市值约 1,709 亿元
9 月 11 日，上海燧原科技（Enflame，股票代码 688801）登陆上交所科创板，首日收盘报 397 元，较 142.18 元的发行价上涨 179%，按收盘价计算总市值约 1,709 亿元（约 255 亿美元）（）。此次发行募资约 61.2 亿元（约 9.12 亿美元）（）。
燧原科技是国产 AI 芯片“四小龙”中最后一家完成上市的公司。腾讯持有其 20% 股权，同时是其最大客户：来自腾讯的销售占其 2025 年收入的 84%，2024 年约为 38%（）。
燧原科技展台与展出的硬件产品。图片来源：上海证券报
首日涨幅的几种口径
燧原科技本次公开发行 4,303.5173 万股新股（）；按发行价计算的上市前估值约 610 亿元（南华早报）。
上市首日，该股以 410 元高开，较发行价上涨 188.37%，开盘市值超过 1,700 亿元；盘中最高触及 475 元，涨幅一度达到 234%；收盘时涨幅为 179%（证券时报网；南华早报）。盘中时段发布的报道给出了其他数字：CNBC 报 206%，Business Insider 约为 200%（The Next Web）。以收盘价计算，该股约为发行价的 2.8 倍。
当天大盘走弱：科创 50 指数下跌 1%，沪深 300 指数下跌 0.8%（南华早报）。
散户认购 4,073 倍，获配率 0.025%
根据燧原科技向交易所提交的文件，散户投资者对网上发行部分的认购倍数达到 4,073 倍；约 700 万名网上投资者提交了合计 421 亿股的申购订单，个人投资者的获配率仅为 0.025%，是今年以来中国大陆市场最低的水平之一（南华早报）。作为对照，机器人公司 Unitree 的获配率为 0.018%（南华早报）。
不同来源对认购倍数的统计时点并不相同：CNBC 报道称，在燧原将更多股票回拨给网上投资者之前，该部分的认购倍数超过 6,000 倍（The Next Web）。
腾讯累计投资超 20 亿元，持股市值接近 350 亿元
据赵立东透露，腾讯是燧原科技最早的战略投资方，累计投资超过 20 亿元（）。燧原产品已在腾讯的企业级在线会议、社交应用、游戏 AI 和互联网搜索广告推荐等场景规模化商用；他称这段合作为“芯模协同”的生态共建，并说：“这一深度协同合作是战略选择，但绝非路径依赖。”（上海证券报）
按 9 月 11 日收盘价计算，腾讯所持燧原股份的价值接近 350 亿元（南华早报）。燧原的其他股东还包括存储芯片厂商 GigaDevice、智能手机与电动汽车厂商小米、芯片封装企业 Tongfu Microelectronics 和电信设备商 ZTE（南华早报）。在腾讯之外，燧原还在拓展其他互联网客户：赵立东称进展良好，第四代产品已通过潜在客户 A、F、B 的硬件及模型匹配，有望在 2027 年实现大批量产品交付（）。
华金证券的分析师（包括 Li Hui）在报告中写道，燧原的吸引力“在于它是中国领先的云端 AI 芯片公司之一，以及腾讯作为关键客户和主要股东的双重角色”；他们同时指出，燧原在收入规模和毛利率上落后于同行（The Next Web）。咨询机构 DGA 的合伙人兼技术负责人 Paul Triolo 则把燧原选择英伟达生态之外的路线称为一种“高风险的自主战略”：这条路“可能对腾讯和市政数据中心有利”，但“在开放的开发者市场上吸引力可能较低”（The Next Web）。
2025 年收入 9.9 亿元，净亏损收窄至 11.6 亿元
燧原科技 2018 年成立于上海，做训练和推理用的 AI 芯片，员工不足 900 人，成立至今从未盈利（The Next Web）。两位联合创始人赵立东与 Zhang Yalin 都出身 AMD：赵立东在硅谷工作约 20 年，曾任 Tsinghua Unigroup 副总裁；Zhang Yalin 在 AMD 上海研发中心升任至负责核心芯片开发（The Next Web）。首日上涨让两位联合创始人的持股市值各达到约 25 亿美元，且两人都受较长锁定期约束，须达到特定目标后才能出售（The Next Web）。
招股书显示，2023 年至 2025 年公司营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元，复合增长率 81.32%（证券时报网）；2025 年净亏损 11.6 亿元，较 2024 年的 15 亿元收窄（The Next Web）。2025 年，AI 加速卡及模组收入 8.56 亿元，占主营收入的 86.83%，全年销量 6.49 万张、同比增长 197.81%（证券时报网）。
2026 年上半年，公司收入 11.20 亿元，同比增长 279.08%（证券时报网）。公司预计 2026 年前三季度收入 23 亿～30 亿元，同比增幅最高约 455%（南华早报）；同期亏损不超过 8.6 亿元（The Next Web）。
2023 年至 2025 年，公司累计研发投入 36.76 亿元；截至 2025 年末，研发人员 643 人，占员工总数的 76.73%（证券时报网）。此次募集资金将主要投向第五代、第六代 AI 芯片的研发，以及一个覆盖超万卡集群核心技术、人工智能软件栈、核心 IP 国产化和基于国产工艺的云端 AI 芯片研发的软硬件协同项目（上海证券报）。
DSA 路线、超节点产品与海外代工约束
在“四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技走的是兼容英伟达 CUDA 生态的 GPGPU（通用 GPU）路线；燧原选择的是不兼容 CUDA 的 DSA（领域专用架构）路线，并自研“驭算 TopsRider”软件平台（证券时报网）。赵立东认为，推理场景对 CUDA 生态的依赖在持续减弱，AI 加速卡的性价比才是关键（证券时报网）。北京社科院研究员王鹏对证券时报记者表示，DSA 的优势是针对 AI 核心运算做硬件定制、算力密度和能效比更高，劣势是通用性弱、跨场景适配成本高；他认为两类架构会长期共存（证券时报网）。
燧原正在把重心从单卡转向系统。在今年世界人工智能大会上，公司展示了“超节点”算力集群产品：数十颗芯片通过全互联拓扑集成在一个机柜中，对上层软件呈现为“一颗超大芯片”（上海证券报）。赵立东说：“我们其实是用其他产品形态超越单颗芯片，来弥补在其他短板上的追赶时间。”（上海证券报）
燧原科技在展会上的展台。图片来源：南华早报
制造环节仍有硬约束：燧原的先进芯片依赖海外代工厂生产；2023 年末，地缘政治因素曾迫使公司调低部分芯片的设计规格，以保住台积电产线的准入（The Next Web 引述 Bloomberg 的报道）。收入上，燧原也依赖无锡、庆阳等地的政府支持计算项目；据上海证券报报道，公司深度参与了“东数西算”多个枢纽节点的智算中心建设，在甘肃庆阳建成国内首个国产万卡推理集群。
开源证券的分析师则把关注点放在商业回报上：随着 DeepSeek 等开源大模型普及、推理算力需求膨胀，DSA 路线相较通用 GPU 路线在能效比和成本上有理论优势，而“芯模协同”的生态壁垒能否转化为持续的客户复购和毛利率改善，是上市后市场关注的焦点（上海证券报）。
与三家先行上市同行的对比
沐曦股份和摩尔线程去年 12 月在科创板上市，首日分别上涨 693% 和 425%，涨幅均高于燧原；壁仞科技今年 1 月上市，首日上涨 76%（南华早报；The Next Web）。
截至 9 月 10 日收盘，摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技（港股）的市值分别为 1,711 亿元、1,975 亿元和 971 亿港元；三家公司都在上市初期快速冲高，此后普遍较年内高点回撤约四到五成，资本市场对国产 AI 芯片厂商的态度已从初期的热情转向对业绩兑现能力的审视（证券时报网）。今年上半年，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技的营收分别为 17.36 亿元、13.24 亿元、12.355 亿元和 11.2 亿元（证券时报网）。
据 IDC 数据，2025 年中国市场 AI 加速卡总出货量约 400 万块，其中英伟达占比 55%，中国厂商合计 165 万张、占 41%；国产出货量前两位是华为昇腾（81.2 万块）和阿里平头哥（26.5 万块）；证券时报网称“四小龙”还算不上主力。
王鹏认为，在国内 AI 算力供需缺口持续拉大、国产替代存在刚性需求的背景下，“四小龙”已进入营收高速增长阶段，“但盈利拐点仍待观察”；接下来比拼的是规模化交付、软硬件全栈适配与产品迭代速度。赵立东在路演期间表示，公司预计在 2026 年或 2027 年实现合并报表盈利，前提是生产经营不受到国际贸易环境等不可抗力的重大影响（证券时报网）。