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25 亿美元，阶跃星辰拿下国产大模型最大单笔融资
5 月 8 日，多个消息人士向、、等媒体透露，国产大模型"六小虎"之一的阶跃星辰（StepFun）即将完成近 25 亿美元新一轮融资。 其后亦援引科创板日报报道了同一消息。公司同时已完成股份制改造并拆除红筹架构，正在加速冲刺港股 IPO，目标募资约 5 亿美元。若顺利挂牌，阶跃星辰将成为继智谱、MiniMax 之后第三家登陆港股的国产大模型公司。
五个月两轮：从 50 亿人民币到 25 亿美元
阶跃星辰此轮融资距上一轮仅隔不到四个月。
2026 年 1 月 26 日，公司宣布完成超 50 亿元人民币 B+ 轮融资，参与方包括上海国投先导基金、国寿股权、浦东创投、徐汇资本、无锡梁溪基金、厦门国贸、华勤技术等产业投资方，腾讯、启明、五源等老股东跟投。同一天，旷视科技联合创始人、千里科技董事长印奇正式出任阶跃星辰董事长，与 CEO 姜大昕、首席科学家张祥雨、CTO 朱亦博组成"1+3"核心管理团队。
再往前，2024 年 12 月，阶跃星辰完成数亿美元 B 轮融资，由国资、战略和财务投资人等多方参与。
五个月内两轮融资，累计金额折合人民币超过 220 亿元。据此前报道，阶跃星辰 2025 年收入近 5 亿元，2026 年预计约 12 亿元。按此计算，公司此轮融资额约为年收入的 14 倍。
工商信息显示，阶跃星辰已于 2026 年 4 月 3 日完成股份制改造，由"上海阶跃星辰智能科技有限公司"变更为"上海阶跃星辰智能科技股份有限公司"。接近交易的人士确认，红筹架构已同步拆除，公司将以境内股份有限公司形式直接申请港股上市。据 4 月报道，《财经》2 月底曾披露阶跃星辰计划在 6 月 30 日前向港交所递表，预期基石定价约 100 亿美元。
华勤、龙旗、豪威、中兴集体入局——这张股东名单不像融资，像在绑供应链
本轮融资最大的看点不在金额，而在投资人构成。华勤技术、龙旗科技、豪威集团（OmniVision）、中兴通讯。四家公司覆盖了从整机 ODM 制造到图像传感器再到终端品牌的手机全产业链。此前从未参与大模型投资的 ODM 厂商，这次出现在了股东名单里。
快思慢想研究院院长田丰在接受采访时将 ODM 厂商的入股定性为"防御性对冲"：若 AI 终端的软硬件定义权从传统品牌商下移至模型公司，ODM 的谈判地位将被压缩，入股阶跃星辰则是在软件层提前锚定协作席位。
田丰进一步解释："消费电子企业投资阶跃星辰，是一场产业链垂直整合的'期权式布局'，硬件厂商用少量资金换取端侧基础模型能力，以及在下一代 AI 终端入口争夺战中的话语权。"
中兴通讯的入局有一个具体注脚：中兴此前已与阶跃星辰深度共创 AI 手机功能，并在努比亚 Z80 Ultra 等多款旗舰机型上量产落地。产业链资本并非在押注一张白纸，而是在已验证的"试验田"上加码。
被称为"港版淡马锡"的香港投资管理有限公司（HKIC）也出现在股东名单中。HKIC 目前在大模型领域仅押注了阶跃星辰一家公司。田丰判断，HKIC 的背书"相当于为港股审核提供了隐性信用背书，上市流程预计将加速"。
阶跃星辰首席战略官李璟此前向 21 世纪经济报道记者透露，公司收入模式不是简单的 SaaS 订阅，而是"端 + 云"结合：端侧按 License 收费，云侧按消耗计费。
目前，阶跃 Step 系列多模态模型已与 OPPO、荣耀、吉利等厂商达成合作，手机预装机量突破 4200 万台，覆盖国内约 60% 的头部手机品牌，日均服务近 2000 万人次。汽车领域，其 AgentOS 智能座舱已搭载于量产车型，上市 3 个月销量近 4 万辆。
24 小时内，Kimi 揽 20 亿，DeepSeek 估值冲上 450 亿
阶跃星辰的融资消息并非孤立事件。就在前一天（5 月 7 日），同属"AI 六小虎"的月之暗面（Kimi）被曝完成约 20 亿美元新一轮融资，投后估值突破 200 亿美元，由美团龙珠领投，中国移动、水木资本、CPE 等参投。Kimi 的 ARR 在今年 4 月突破 2 亿美元，但 QuestMobile 数据显示其月活从峰值 3600 万持续下滑至约 834 万，高估值和高流失率同时存在。
DeepSeek 的资本故事更为戏剧性。这家长期拒绝外部注资的头部公司，近日被曝正进行首轮外部融资谈判，投后估值或达 450 亿美元，国家集成电路产业投资基金可能领投。
据报道，三周内 DeepSeek 估值从 100 亿美元飙升至 515 亿美元，但至今没有官方表态。推动梁文锋开门的一个重要原因，是过去一年已有至少 5 名核心研究员离职，分别加入小米、腾讯、字节跳动等公司。在"现金+期权"的组合面前，纯现金薪酬的留人工具箱已经见底。
赛道先行者已在二级市场站稳。智谱 AI 今年 1 月港股上市，认购倍数超 1160 倍，此后三个月涨超 700%，最新市值约 4500 亿港元；MiniMax 上市 43 天涨幅 487%，市值超 3000 亿港元。两家市值合计超过京东、快手和携程。
消息人士织起的拼图：没有官宣，但工商信息已在说话
截至发稿，阶跃星辰未就本轮融资发布官方公告。所有信息均来自接近交易的消息人士向证券时报、财新、21 世纪经济报道、每日经济新闻等媒体的披露。
但工商变更记录提供了可核验的支点。4 月 3 日，公司名称正式从"上海阶跃星辰智能科技有限公司"变更为"上海阶跃星辰智能科技股份有限公司"，股改落地。多位知情人士确认，红筹架构拆除工作已同步完成。这两个动作在法律层面清除了港股 IPO 的核心前置障碍。
印奇在 4 月底千里科技新品发布会后的媒体沟通会上，为阶跃星辰的战略定过调："全球范围内基础大模型赛道格局基本定型，很难再诞生全新头部企业，现有玩家的核心出路就是找到专属场景、完成商业闭环落地。"他把终端落地能力称为阶跃星辰争夺未来身位的"关键能力"："研发才有明确迭代靶点"。
谁的上市故事经得起财务报表检验？
行业走到这一步，真正在分化的不再是融资金额，而是各家的商业化路径能否兑现为可持续的收入。
深圳数据经济研究院 AI 经济研究中心联席主任王捷在接受证券时报采访时判断："中国大模型已初步'越过山丘'，可以干活了，会有经济产出。"据他调研，与 Token 调用相关的产业链公司，订单相较去年同期有 5 倍到 10 倍的增长。
但落实到具体公司，情况截然不同。DeepSeek 的技术护城河建立在算法效率上，但连一个独立的商业产品都没有，核心团队还在流失。Kimi 有 C 端用户习惯，但月活在跌，B 端面对 DeepSeek 的极致性价比压力。阶跃星辰选了一条不同的路：把模型能力嵌入硬件供应链。田丰将其概括为"'场景密度'之战"：不追求单一模型能力的绝对 SOTA，而是在最高频的消费者场景中抢先深度嵌入，用装机量换迭代速度。
这条路能否跑通，关键变量是上市时"终端战略"是否已形成可被财务数据支撑的商业闭环。智谱和 MiniMax 上市后享受的稀缺性溢价不会永远持续。一旦阶跃星辰和月之暗面相继挂牌，二级市场对 AI 纯正标的的耐心会迅速摊薄。到那时，Coding Plan 卖得多快、终端装机量转化出多少收入，才是真正能说话的数字。