寒武纪半年报：营收60亿净利23亿双翻倍，82亿存货押注下半年交付

8月7日晚间，寒武纪（688256）发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归属于上市公司股东的净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非后归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%。单季拆分来看，一季度归母净利润10.13亿元，二季度进一步攀升至12.98亿元，环比增长28%，连续两个季度站稳十亿元级盈利。

从连亏五年到七个季度连续盈利

寒武纪2020年登陆科创板后连亏五年。拐点出现在2024年第四季度——公司首次实现单季盈利，此后盈利持续了七个季度。2025年全年归母净利润17.7亿元，首次实现年度盈利，而2026年仅上半年就超过了这个数字。

收入几乎全部来自云端产品线。半年报显示，云端产品线实现收入59.94亿元，占公司营业收入的99.98%。边缘产品线仅收入87.7万元，IP授权及软件业务则已从收入分类表中消失。这家曾靠IP授权起家的公司，已经变成了一家单产品线公司。

利润增长靠的是规模摊薄费用。上半年三项费用合计约1.1亿元，仅占收入的1.9%。同期收入翻了一倍，销售费用和管理费用基本持平。研发投入7.02亿元，同比增长29.63%，但研发费用率从去年同期的18.8%降至11.7%。截至报告期末，公司研发人员1007人，占员工总数的80.62%。

五家国产大模型全部适配，DeepSeek新模型当天可部署

寒武纪在公告中表示，公司持续推进并完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等系列国产主流开源模型的适配支持，进一步扩大推理软件平台的模型覆盖范围。其中，DeepSeek的新模型做到了发布当天即可部署。

财报同时提到，报告期内公司"实现了规模化训练技术的场景拓展"。此前市场对寒武纪的认知主要集中在推理场景——大模型训练完成后，用寒武纪芯片跑线上推理。训练场景的规模化落地，意味着它开始从推理市场进入训练市场，与英伟达GPU的竞争边界正在扩大。

软件层面的投入同样巨大。基础系统软件平台的累计研发投入已达27亿元，相当于云端芯片累计投入32.4亿元的八成以上。指令集、编译器、算子库均为自研，公司选择不依附CUDA，自建一套生态。

今年6月，寒武纪股价盘中一度突破1万亿元市值，成为科创板首家万亿市值公司。7月上旬，国际投行麦格理首次覆盖寒武纪，给予"跑赢大盘"初始评级。

存货82亿、预付款29亿，二季度在抢什么

业绩翻倍的B面，是资产负债表的剧烈膨胀。

截至2026年6月末，寒武纪存货账面价值达到82.48亿元，较2025年末增长66.83%，创历史新高。其中原材料57.49亿元，委托加工物资25.37亿元，两项合计近83亿元，都是尚未完工的投入。而成品库存商品账面余额仅2.6亿元，计提跌价准备后账面价值只有8539万元。公司仓库里几乎没有等待销售的成品，造出来的产品基本都在交付或交付的路上。

预付款项从上年末的7.45亿元暴增至29.14亿元，增长291.37%。前两名供应商占了预付款的89%。寒武纪是Fabless模式，晶圆制造完全依赖外部代工，加上公司本身在实体清单里，拿料要提前几个月下单、先付钱。

二季度单季存货净增37.5亿元，同一个季度经营现金流转为净流出5.2亿元。拉通上半年，经营现金流仍为正的3.1亿元。备货节奏的逻辑是：一季度消耗了2025年底备下的库存，单季收入冲到28.9亿元；二季度大规模补料，但芯片从投料到确认收入需要几个月，这些新增存货最早要到三、四季度才能变成收入。

财报还披露了一个细节：上半年原材料计提了近4亿元的跌价损失，去年同期仅约5400万元。新增计提几乎全部落在原材料上，成品跌价准备年初就已基本提完。买新料与旧料减值同时发生，暗示产品线正在切换，老款物料随老产品退出在贬值。

千亿营收目标写进股权激励，7540亿市值在为2028年定价

7月28日，寒武纪在半年报发布前一周披露了2026年限制性股票激励计划草案，拟向945名激励对象授予500万股限制性股票，授予价格每股750元。考核目标：2026年营收不低于135亿元，2026至2027年累计不低于405亿元，2026至2028年累计不低于1000亿元。

算一笔账：上半年营收60亿元，下半年需要做到75亿元才能达标。按二季度41.7%的单季净利率估算，全年归母净利润大约53亿元，落在国联民生证券等主流券商51亿至56亿元的预测区间内。

7540亿的市值，按上半年利润年化约163倍市盈率，按券商今年盈利预测也在136至147倍。国联民生证券给出的2026至2028年营收预测分别为155.83亿元、264.66亿元、396.75亿元——连最乐观的卖方模型也没有触及公司自己写进考核方案的千亿目标。市场在为一个尚未兑现的2028年定价。

与同行的对比提供了参照。海光信息2026年一季度营收40.34亿元、净利润5.97亿元；摩尔线程2025年归母净亏损10.88亿元，沐曦股份净亏损8.3亿元，两家都预计最早2026至2027年达到盈亏平衡。摩根士丹利7月的报告显示，寒武纪在国内AI加速器市场份额约14%，华为昇腾以62%居首。后者并不在A股上市，寒武纪是A股投资者能直接买到的最大的纯AI芯片标的。

替代窗口的钱，有天花板

寒武纪的利润来自主营业务。2025年四季度至今的七个季度连续盈利，加上扣非净利润增速（137.3%）持续跑赢归母净利润增速（122.6%），政府补助只占净利的4%，说明公司靠卖芯片而不是靠补贴在赚钱。

但这个利润的天花板由政策而非市场划定。国产AI芯片订单的爆发，本质是英伟达高端GPU受限之后留出的市场空白。国内大模型公司和云厂商需要算力，高端GPU买不到，国产芯片成为必需品。一旦管制松动，或者国产供给开始内卷，现有的利润结构随时可能改变。

半年报里有两个值得警惕的信号。一是公司自身在风险章节提到，若上游原材料价格持续走高，可能对经营业绩产生不利影响，公司将"通过战略备货等方式应对"。二是82.48亿元的存货意味着巨大的资金占用。如果下半年交付节奏不及预期，减值风险将直接侵蚀利润。

群益证券分析师朱吉翔认为，随着Kimi K3等模型陆续发布，国产大模型在中文理解、垂直场景适配等方面已接近海外头部模型，国内算力供需或进一步趋紧。国家发改委此前披露，截至6月底全国智能算力规模达到去年同期的2.8倍，国产模型与国产算力芯片加快适配。

对寒武纪而言，最大的对手不是海光、不是摩尔线程，而是时间。替代窗口期的钱正在加速流入，但估值已经跑在了利润前面很远。下半年75亿元的营收目标是验证交付能力的第一道坎，三季度的存货周转数据会给出更明确的答案。

参考链接

• 寒武纪2026半年报 — 证券时报
• 营收净利翻倍狂奔！寒武纪上半年存货金额创新高 — 新浪财经/科创板日报
• 寒武纪公布"炸裂"业绩：营收、净利双双翻倍 — 东方财富/上海证券报
• AI的钱，被谁赚走了？ — 36氪/AIX财经
• 寒武纪：上半年暴赚23亿，下半年看交付 — 搜狐/AIX财经
• 寒王，业绩大增！知名牛散加仓 — 同花顺/中国证券报
• 摩根士丹利大中华半导体报告（2026年7月）— 投研荟整理