燧原科技开启科创板申购，142.18 元/股对应市值约 611.87 亿元

9 月 2 日，云端 AI 芯片厂商燧原科技（Enflame）开启科创板首次公开发行的网上、网下申购，发行价为 142.18 元/股，按发行价推算，公司上市时市值约为 611.87 亿元（当日 17:56 报道）。燧原科技的股票代码为 688801（）；网上申购代码 787801，单一账户申购上限 0.65 万股（）。

申购当晚，公司公告网上发行申购情况及中签率：最终中签率 0.02455315%，约合每 4,073 个配号中 1 个（9 月 2 日晚援引公司公告）。燧原科技 2018 年 3 月成立于上海，与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并称“国产 GPU 四小龙”，是四家中最后一家启动公开发行的公司。

图：燧原 S60 推理加速卡（）

420.66 亿股申购触发 344.3 万股回拨

本次发行 4,303.5173 万股新股，占发行后总股本的 10%。发行分战略配售、网下与网上三部分：初始战略配售 860.7034 万股，网下初始发行 2,754.2639 万股，网上初始发行 688.55 万股，初步询价于 8 月 28 日进行（8 月 24 日援引发行安排公告）。

公告显示，网上有效申购户数 703.2045 万户，有效申购股数 420.66 亿股，配号总数 8,413.1758 万个，号码范围为 100,000,000,000～100,084,131,757。

由于网上发行初步有效申购倍数超过 100 倍，发行启动回拨机制，344.3 万股从网下回拨至网上，网上最终发行量增至 1,032.85 万股。中一签为 500 股，按发行价需缴款 71,090 元（同花顺财经口径）。

用市销率给一家亏损公司定价：61.80 倍

8 月 31 日晚间，燧原科技发布发行公告，将发行价定为 142.18 元/股，预计募集资金总额 61.19 亿元，高于招股书上会稿阶段 60 亿元的拟募资额（8 月 31 日报道；上会稿拟募资额见其 8 月 24 日报道）。

公司尚未盈利，本次发行选择市销率作为估值指标，发行价对应 2025 年摊薄后静态市销率 61.80 倍，低于同行业可比公司平均水平。

观点网在报道中介绍了产品与技术底座：公司自研 GCU-CARE 加速计算单元与 GCU-LARE 片间高速互联技术，并自建“驭算 TopsRider”全栈软件平台；主力产品 S60 推理卡对标 NVIDIA L40S，第四代芯片是国内少数原生支持 FP8 低精度数据的训推一体产品，算力性能对标 NVIDIA H20。

发行由中信证券保荐，国泰海通证券与广发证券任联席主承销商（IT之家 8 月 24 日报道）。

腾讯是最大股东，也是最大客户

观点网报道称，腾讯同时是燧原科技的最大股东与最大客户：腾讯既通过股权绑定分享公司成长收益，也以采购需求为燧原产品提供落地场景。本次发行中，腾讯、小米等参与了战略配售。

股权与收入的具体比例见于发行材料：2025 年，燧原向腾讯科技直接或间接销售 AI 加速卡及模组等产品的收入占同期营收的 83.79%；截至招股意向书签署日，腾讯科技及其一致行动人合计持股 20.26%（报道）。

9 月 1 日下午，燧原科技就 IPO 举行网上投资者交流会，董事长赵立东、总经理张亚林出席，回应供应链保障、与腾讯关联销售等问题（证券时报网）。

投资者直接追问关联销售定价是否公允。张亚林回应称，公司向腾讯科技（深圳）销售的 AI 加速卡及模组单价低于向非关联第三方销售的同类产品，价格由双方协商确定，交易公允；赵立东则介绍，公司与腾讯已签署的订单可执行至 2027 年（证券时报网）。

先上市的两家首日涨了 425.46% 和 692.95%

收益参照来自同属“四小龙”的两家科创板公司。摩尔线程 2025 年 12 月 5 日上市，发行价 114.28 元/股，首日收盘 600.50 元，涨幅 425.46%，收盘市值约 2,823 亿元（同花顺财经援引公开数据）。

沐曦股份 2025 年 12 月 17 日上市，发行价 104.66 元/股，首日收盘 829.90 元，涨幅 692.95%，收盘市值约 3,320 亿元。壁仞科技则于 2026 年 1 月 2 日登陆港交所，首日收盘涨 75.82%。

相比之下，燧原按发行价计算的市值约 611.87 亿元。

围绕打新收益，出现了两组测算。观点网按首日涨幅 400% 粗略估算，燧原中一签浮盈将超过 28 万元，并注明这只是假设涨幅下的测算，并非确定收益。同花顺财经援引同花顺 iFinD 数据称，年内科创板新股首日涨幅区间为 58.93%～1,510.52%，平均 455.59%，按平均值测算中一签理论获利约 32.4 万元。

图：科创板新股上市首日涨幅明细（数据：同花顺 iFinD；图源：同花顺财经）

亏损收窄，盈利时点悬在 2026 与 2027 之间

按同花顺财经援引的公司披露数据，2023～2025 年燧原营收分别为 3.01 亿、7.22 亿、9.90 亿元；扣非净利润分别为 -15.66 亿、-15.02 亿、-11.97 亿元，三年累计扣非亏损超过 42 亿元，亏损逐年收窄。

招股书预计，公司 2026 年或 2027 年可实现合并报表盈利（证券时报网）。

盈利落在哪一年，取决于交付。张亚林在交流会上给出两个情景：若上游供应链成本攀升、产品处于低毛利率水平或交付打折，公司大概率 2027 年才实现盈利；若成本可控、产品按计划交付，则大概率 2026 年即可盈利（证券时报网）。

赵立东补充的订单结构是：腾讯订单可执行至 2027 年；其他互联网客户方面，第四代产品已通过潜在客户 A、F、B 的硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，有望 2026 年内完成小规模交付，2027 年实现大批量交付（证券时报网）。

市场地位的参照来自 IDC 数据与公司销量统计：2025 年中国 AI 加速卡整体出货约 400 万张，其中英伟达约 220 万张、份额约 55%；燧原当年 AI 加速卡及模组销量 6.6 万张，份额约 1.7%（证券时报网）。

本次 61.19 亿元募资将投向第五代、第六代 AI 芯片研发及产业化项目与先进人工智能软硬件协同创新项目，拟投入募集资金分别约 15.03 亿、11.97 亿、33 亿元（IT之家）。

申购数据全部落地后，燧原悬而未决的还有两处：上市首日的行情，以及“2026 年或 2027 年盈利”在财报中的兑现情况。