寒武纪营收净利双翻倍，82 亿存货压顶、章建平清仓

8 月 7 日晚间，（688256.SH）披露 2026 年半年度报告。上半年营收 59.96 亿元，同比增长 108.13%；归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%。两项数据均为上市以来同期最高。但同一份报表里，经营现金流净额仅 3.11 亿元，同比减少 65.83%；存货攀升至 82.48 亿元，占总资产 45.32%——利润翻倍的背面，现金正被供应链吞噬。

半年净利超全年，Q2 环比再踩油门

按年度分红 6.32 亿元、占归母净利润 30.71% 推算，2025 年全年寒武纪归母净利润约为 20.58 亿元。而 2026 年仅上半年就达到 23.11 亿元，半年已超去年全年。指出，这是寒武纪上市以来单半年度营收首次突破 50 亿元大关。

分季度看，Q1 净利润 10.13 亿元，Q2 进一步升至 12.98 亿元，环比增长 28%，连续两个季度保持十亿级以上盈利。扣非净利润 21.66 亿元，同比增长 137.30%。基本每股收益 3.68 元，同比增长 119.05%。

毛利率微降至 55.25%，营业成本增速（111.32%）快于营收增速（108.13%），，单位盈利能力并未同步改善。

金融和互联网撑起了 99.98% 的收入

寒武纪在公告中表示，营收增长主要得益于人工智能算力市场需求稳步攀升，公司持续加强与金融、互联网领域头部企业的深度合作。从收入结构看，，占公司营业收入的 99.98%。

在金融领域，公司以算力底座支撑大模型在经营优化、服务提效等场景的规模化部署。在互联网领域，公司聚焦大模型、多模态、搜索推荐等方向，并在规模化训练场景实现拓展。智慧城市、智慧矿山、智慧商超等垂直行业也有推进，但体量有限，短期内对营收的拉动仍以金融和互联网为主。

模型适配方面，寒武纪上半年完成 GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 等国产主流开源模型的适配，并宣称实现 DeepSeek 等模型的"Day 0 适配"。

研发投入 7.02 亿元，同比增长 29.63%，研发人员从 792 人扩充至 1007 人，82.03% 拥有硕士及以上学历。但受收入增速远快于研发投入增速的影响，研发投入占营收比例从上年同期的 18.81% 降至 11.72%，下降 7.09 个百分点。

82 亿存货压顶，钱都锁在供应链里

利润表上的数字亮眼，现金流量表是另一番景象。

上半年经营现金流净额仅 3.11 亿元，较上年同期减少约 6 亿元，同比降幅 65.83%。寒武纪解释称，主要系本期对外采购及支付税金较上年同期增加所致。

截至 6 月末，存货账面价值 82.48 亿元，较 2025 年末增长 66.83%，创历史新高，占总资产比例 45.32%。同期预付款项达 29.14 亿元，较 2025 年末增长 291.37%，主要为采购款增加。寒武纪在风险披露中坦言，若未来市场环境发生变化，存货跌价风险可能对盈利能力产生不利影响。

寒武纪采用 Fabless 模式，芯片制造依赖外部代工，且公司及部分子公司已被列入美国"实体清单"。供应链稳定性存在持续压力，切换供应商的成本及潜在交付影响是结构性风险。

在股东层面，知名"牛散"章建平已退出前十大股东名单。截至 2025 年末，章建平持有寒武纪 1.62% 股份，位列第五大股东。到 2026 年 6 月末，其已不在前十之列，，这部分股权价值约 122 亿元。取而代之的是创始人陈天石在上半年增持 5857 万股。

三年千亿目标出炉，章建平却已清仓离场

今年 7 月 28 日，寒武纪发布《2026 年限制性股票激励计划（草案）》，为未来三年设定了营收考核目标：2026 年营收目标值不低于 135 亿元（触发值 108 亿元）；2026 至 2027 年累计不低于 405 亿元（触发值 324 亿元）；2026 至 2028 年累计不低于 1000 亿元（触发值 800 亿元）。

以 H1 已完成 59.96 亿元推算，全年达成 108 亿元触发值问题不大，但要触及 135 亿元目标值，下半年需完成约 75 亿元，环比还需再提速。

在研报中认为，寒武纪业绩大幅提升核心受益于 AI 行业算力需求的持续攀升，"模算协同"将是中国产业机遇，"国模+国芯"有望给行业龙头带来发展契机。

但资本市场的短期博弈远比研报复杂。6 月 30 日，寒武纪股价一度冲高至 1450 元上方，成为科创板首只市值突破万亿的个股。截至 8 月 7 日收盘，股价已回落至 1199.93 元，市值 7539 亿元，一个多月蒸发约 2480 亿元。"游资撤退、高管锁仓"的筹码置换格局已经形成。

万亿市值蒸发 2500 亿，分歧刚刚开始

寒武纪半年报的核心矛盾在于：营收和利润的高速增长验证了国产 AI 芯片需求确实在爆发，但现金流与利润的背离、高存货占比、供应链约束以及研发强度的下降，构成其持续成长的主要变量。

公司在英伟达占据绝对优势的全球 AI 芯片市场中杀出了一条路，很大程度上受益于政策环境和信创需求。其自身也在报告中承认，人工智能芯片技术尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态，技术路线存在不确定性。

当市场从万亿市值的情绪高点回落，支撑股价的不再是"国产替代"的叙事，而是存货能否顺利转化为现金、研发强度能否在规模扩张中维持、以及三年千亿目标能否兑现。分歧，远未到收窄的时候。