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MiniMax 涨 22%，智谱涨 16%，AI 大模型低价时代翻页
8 月 7 日，港股大模型"双雄"再度爆发。MiniMax-W（00100.HK）盘中最高触及 374.4 港元，涨幅一度逼近 26%，收报 326.4 港元，全天涨 9.83%；智谱（02513.HK）收报 1246 港元，涨 14.63%。，两只股票成了港股 AI 板块最粗的主线。
两件事撞在一起，给出了同一个方向。前一天，："计划近期整体上调 DeepSeek API 服务的定价，预计涨幅较大。"同一天，，入通首日南向资金净买入近 27 亿港元，在当日成交活跃股中高居净买入榜首。过去两年国产大模型"价格屠夫"的人设被翻了个面。
市场把两条消息并在一起，读出了一个简单判断：烧钱换份额的时代收尾了，该轮到算账了。
不到 14 个月，ARR 从 1 亿冲到 4.3 亿美元
MiniMax 的基本面变化在入通之前就已经在加速。招商证券传媒团队最新深度报告显示，，四个月内翻了两番不止。2026 年 2 月至 6 月，其 Token 消耗量同样在陡峭攀升。
资本动作也在同步加码。工商变更信息显示，，增幅约 38%。三天后，深交所将 MiniMax-W 调入港股通标的，内地资金通道全面打开。
券商反应迅速。花旗、杰富瑞、高盛、招商证券近期均重申或给予 MiniMax"买入""推荐"评级。杰富瑞给出目标价 1118 港元，高盛目标价 860 港元。在当时 300 港元出头的股价面前，这些数字意味着两到三倍的上涨空间。
更大的预期修正来自行业层面。8 月 3 日，，五年 25 倍。其中，智谱 API 业务 ARR 预计升至 25 亿美元。高盛将中国 AI 模型市场描述为正在形成的"双层结构"：高端市场以智谱 GLM 5.2 和阿里 Qwen 3.7 Max 为代表，定价约每百万 token 1 美元；低端面向 Agent 任务的模型定价低至每百万 token 0.06 至 0.2 美元。两层市场都在快速扩张，但驱动因素截然不同：高端靠智能溢价，低端靠规模效应。
数字之外，高盛也坦承了现实：2026 年行业训练总成本约 40 亿美元、推理总成本约 70 亿美元，合计高于当期 ARR，板块整体仍处于负 EBIT 状态。API 业务毛利率目前仅 20%—30%，盈利拐点要到 2030 年才会出现。"先烧钱、后兑现"的路径还在跑，但终点已经被标定。
"价格屠夫"放下刀：预计涨幅较大
DeepSeek 的涨价预告本身只有一句话："计划近期整体上调 DeepSeek API 服务的定价，预计涨幅较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准。"分量远超字数。
在此之前，DeepSeek 靠极限低价撕开了市场。据观察者网引述彭博社 8 月 4 日的报道，。这道价差让"不使用中国模型"变成了一项需要向 CFO 解释的商业决策。
而现在，曾经把价格打到地板上的那家公司，自己按下了涨价键。开源证券在 8 月 6 日研报中指出，DeepSeek 不到三个月即风向逆转，展示了大模型厂商从"以低价换市场"向"以价值定价"的战略转向。国泰海通证券研报的判断更直接：。在行业层面，DeepSeek 提价有效抬升了整个 MaaS 市场的价格底线，各模型厂商的 API 定价中枢迎来上修空间。
DeepSeek 创始人梁文锋 7 月在投资者交流会上的发言，间接解释了涨价的底层逻辑。据网络流传的会议纪要，梁文锋表示 DeepSeek 追求的只是"赚取一个合理的利润"，API 定价的参照系是"在市场上买一批设备回来，十个月收回成本"。他进一步判断，在这个价格区间需求是没有弹性的："价格再翻一倍，token 消耗量区别不大，总收入接近一倍。"
三个月前还在"永久 2.5 折"
DeepSeek 的调价轨迹值得单独拉一条线。
2024 年 4 月，DeepSeek 将 API 价格砍到输入 1 元/百万 tokens、输出 2 元/百万 tokens 的行业低位。今年 4 月，推出限时 2.5 折优惠。5 月宣布"限时优惠"变成"永久 2.5 折"，V4-Pro 模型输入价格（缓存命中）低至 0.025 元/百万 tokens。6 月底，预告 V4 正式版上线后将涨价，同时引入峰谷定价机制：工作日 9:00—12:00、14:00—18:00 高峰时段，全部 API 调用计费直接翻倍。
到了 8 月 6 日，DeepSeek 再次预告整体大幅上调。叠加峰谷翻倍计费，一旦新基准价格落地，高峰时段的综合调用成本将出现显著抬升。从"近乎免费"到"开始收费"，DeepSeek 只用了三个多月。
涨价的底层推力是算力供需的硬缺口。OpenRouter 平台 7 月 27 日至 8 月 2 日全球大模型调用量周榜显示，。一款模型吃掉了整个平台一天多的量。8 月 4 日，V4 Flash 模型 API 一度出现性能下降，随后恢复，但海量调用量给定价带来的压力已经藏不住。
与此同时，Agent 智能体大规模落地正在从根本上改变 Token 消耗的结构。高盛研报测算，一名 Agent 开发者每日约消耗 709 万 token。在美国顶尖模型上运行，单日算力成本为 52 至 104 美元；切换至中国头部模型后，成本骤降至 13 美元。同一份编码任务，AI Agent 自动化工作流平均消耗 417 万 token，普通代码问答仅消耗 3390 token，相差超过 1000 倍。当 Agent 需要数百次工具调用、循环规划和上下文读取时，Token 消耗不再是以"问答"为单位，而是以"持续工作"为单位。低价补贴模式在这种量级下根本撑不住。
不止 DeepSeek：智谱年内三连涨，Kimi 暂停新用户
DeepSeek 不是唯一在涨价的公司。。智谱 CEO 张鹏 4 月公开表示，2026 年一季度智谱的 API 调用定价提升了 83%。此后智谱又分别在 2 月、3 月、4 月进行了三轮价格上调：2 月 GLM-5 发布后，GLM Coding Plan 套餐整体涨幅 30% 起；3 月 GLM-5-Turbo 的 API 价格上调 20%；4 月 OpenRouter 平台显示 GLM-4 再度提价 10%。
腾讯云混元系列部分接口最高涨幅超过 460%，阿里云、百度智能云同步上调了 AI 算力相关产品服务价格。字节跳动的豆包专业版 6 月宣布采用标准/加强/高级三档阶梯定价，最高档连续包月 500 元。
涨价的另一面是算力供不应求。据观察者网报道，Kimi K3 发布后 48 小时内用户请求量大幅超出预估，逼近集群承载极限，月之暗面随即暂停 C 端新用户订阅，全力推进算力扩容。国产大模型的竞争，已经从"谁更便宜"变成了"谁的算力够用"。
海外同样在涨。OpenAI、Anthropic 等头部模型厂商均调整过服务价格。但中国模型的价格优势仍在：高盛测算的 4 到 8 倍价差没有消失。GPT-5.6 最近降价约 80% 后，输入价格仍有约 0.20 美元/百万 token；而 DeepSeek V4 Flash 输入价格为 0.14 美元/百万 token，缓存命中后实际成本还能再降一个数量级。
国信证券 8 月 4 日研报以融资规模静态测算了五家公司（月之暗面、DeepSeek、阶跃星辰、智谱、MiniMax）未来的算力支出与 ARR：按 30 个月内月度支出线性递增测算，。头部玩家正在把融到的钱持续不断地塞进算力基建里，涨价是维持这条流水线的必要条件。
低价补贴之后，谁活得下来？
涨价是一面棱镜，把行业里的不同玩家照出了不同的处境。
大型企业客户通过长协算力储备和多模型路由策略，可以对冲单一模型涨价。高盛研报观察到，微软已在探索将 DeepSeek V4 部署在 Azure 上用作 Copilot 的低成本模型选项，Airbnb CEO 公开表示公司依赖阿里 Qwen 模型用于大规模生产场景。企业正在从"绑定单一模型"转向"便宜的和高级的搭配着来"，这种混用正在从权宜之计变成默认配置。
真正受冲击的是高度依赖第三方 API、缺少自有算力储备的中小创业团队。原有商业模式建立在低价 Token 基础上，成本抬升后，毛利率被快速压缩，甚至面临"调用即亏损"。开发者需要通过缓存复用、错峰调度、prompt 精简、多模型混合路由等方式重构成本模型。过去靠烧 Token 试错的红利窗口正在关闭。
资本评估 AI 项目的标尺也在换。从单纯看用户增长，转向重点考核单位经济模型能否跑通。单纯做应用层、完全依赖外部大模型 API 的项目，生存门槛被拉高。具备垂直场景沉淀、拥有私有部署能力、自研轻量化模型的企业，竞争优势反而放大。
DeepSeek 预告涨价引发的市场反应，本质上是对整个行业走向的判断：当 Agent 时代到来，算力不再可以无限免费消耗，中国 AI 模型正在从"谁的价格更低"切换到"谁能交付与成本匹配的真实业务价值"。MiniMax 和智谱 8 月 7 日的股价，不过是市场提前把这些判断写进了 K 线里。