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Alphabet 将 AI 资本开支拉满至 $2050 亿，全球科技股集体遭抛售
7 月 22 日盘后，Alphabet 与 Tesla 双双交出了营收超预期的财报。但市场只盯住了一个数字：资本开支。Alphabet 将 2026 全年 capex 指引从 $1800–1900 亿上调至 $1950–2050 亿，Tesla 单季 capex 同比暴增 142%。两家公司的自由现金流同时转负。盘后 Alphabet 跌超 3%，Tesla 跌超 4%，亚洲开盘后抛售潮迅速蔓延至首尔，SK 海力士、三星电子、Marvell、IBM 无一幸免。叠加胡塞武装袭击沙特油轮推动布伦特原油冲上 $98/桶，纳斯达克期货指向低开，这是 2026 年 AI 牛市遭遇的第一次全球性支出信心危机。
$2050 亿：Alphabet 交出史上最大单家公司 AI 基建预算
Alphabet 二季度营收 $1198 亿，同比增长 24%，Google Cloud 收入 $248 亿，同比暴增 82%——这是该业务分拆以来最快的增速。经营利润 $408 亿，同比增长 30%。
然后 CFO Anat Ashkenazi 在电话会上说出了让市场集体沉默的数字：全年 capex 指引上调至 $1950–2050 亿，此前为 $1800–1900 亿，且 2027 年将 "大幅增加"。单是二季度，Alphabet 就烧掉了 $449 亿基础设施投入。
后果是历史性的：Alphabet 的自由现金流从去年同期的 +$250 亿骤降至 -$59 亿——这是 Google 上市以来首次出现负自由现金流。公司同时暂停了股票回购，而上年同期回购金额为 $132 亿。
Tesla 这边，二季度营收 $282.4 亿（同比 +26%）超预期，但调整后 EPS 仅 $0.33，远低于市场预期的 $0.51。毛利率 16.8%，预期 19.4%。更关键的是，capex 同比暴增 142% 至 $57.9 亿，全年指引超过 $250 亿，同比增幅约 200%。自由现金流同样转负，为 -$10.9 亿。
四家美国超大规模云厂商 2026 年合计 capex 预计约 $7250 亿——Alphabet ~$2000 亿、Amazon ~$2000 亿、Microsoft ~$1900 亿、Meta $1250–1450 亿。这个数字在 2025 年还只有约 $4100 亿。
负现金流 + 零回购：藏在两份财报里的两颗雷
Alphabet 的 $1121 亿净利润看似惊人，但拆开来看：其中 $990 亿来自 Anthropic 和 SpaceX 股权投资账面增值，剔除后核心业务盈利实际低于预期。账上虽有 $2425 亿现金和有价证券，但一个季度就烧掉近 $60 亿自由现金流的速度，让分析师开始重新做算术。
Evercore ISI 在财报后火速将 Alphabet 2027 年自由现金流亏损预期从 $200 亿上调至 $500 亿。UBS 分析师写道："我们接到越来越多关于 Google 自由现金流何时回到历史水平的询问，今天更新后——收入基本不变但成本上行——我们没有更清晰的答案。"
Tesla 的问题更直接。核心汽车业务正被比亚迪等对手挤压定价权，为冲交付量被迫大幅降价，导致毛利率从预期的 19.4% 被打到 16.8%。与此同时，公司同时在 Cybercab、Optimus 机器人、德州 AI 芯片工厂、太阳能面板制造四条战线上烧钱。Elon Musk 在电话会上的原话是："我们应该尽可能快地花钱，只要不浪费就行。"
Twitter/X 上的讨论迅速极化。做多者引用云业务 82% 的增速和 Musk 对 Robotaxi 的乐观叙事；质疑者则聚焦一个事实——Alphabet 二季度 capex 占到经营现金流的 115%，这是不可持续的。"这不是 AI 需求的问题，这是谁能付得起账单的问题，"一位高赞分析帖写道。
从纽约到首尔，再到 IBM 和 Marvell：AI 抛售的全球传导链
Alphabet 盘后下跌并非孤立事件。同一晚，IBM 股价暴跌 25%，创下公司上市以来最大单日跌幅——大型机 Z 系列销售骤降 42%，全年收入指引被下调。IBM 二季度营收 $171.6 亿，低于预期的 $175.8 亿。这一天蒸发了近 $700 亿市值。
Marvell Technology 因发布疲弱业绩展望，股价暴跌近 20%。作为 AI 基础设施领域的重要芯片供应商，Marvell 的下滑直接放大了市场对 AI 供应链需求可持续性的担忧。
亚洲市场开盘后，冲击波迅速蔓延。韩国 KOSPI 指数在亚洲交易时段出现剧烈波动，SK 海力士和三星电子——两家公司合计占 KOSPI 权重约一半——双双承受沉重卖压。韩国芯片股是 AI 内存（HBM）需求的最直接晴雨表，当 Alphabet 的 capex 飙升反而引发抛售时，市场对"AI 需求永续增长"的信念出现了裂痕。
与此同时，布伦特原油在胡塞武装宣称袭击两艘沙特油轮后冲上 $98/桶，WTI 逼近 $91。10 年期美债收益率升至 4.67%，距离年内高点仅一步之遥。CME FedWatch 显示，市场对美联储下周加息的概率预期从一周前的 12% 飙升至 34%，9 月至少加 25 个基点的概率升至 78%。
油价、利率、AI 开支三重压力叠加，构成了 2026 年以来最严峻的风险资产环境。
营收超预期，股价照样跌：AI 牛市的新定价逻辑
Alphabet 和 Tesla 的财报本身并不差。Google Cloud 82% 的增速、Gemini 模型月活 9.5 亿、Tesla 交付量同比增 25%——放在任何正常的财报季，这些数字都足以推动股价上行。
问题在于"定价完美"（priced to perfection）。半导体指数过去 12 个月涨超 100%，AI 相关个股的估值中已经隐含了"capex 必须快速转化为利润"的假设。当 Alphabet 把 capex 指引再拉高 $100–150 亿，同时透露 2027 年会继续大幅增加，投资者的算术题变了：capex 是当下确定的现金流出，AI 收入回报仍在未来几个季度的希望中。
Quilter Cheviot 科技研究主管 Ben Barringer 对 CNBC 表示："投资者关注的是资本开支的急剧上升，加上利润率指引走弱，而 Gemini 3.5 Pro 的持续延迟和缺乏突出的产品发布，引发了对 Alphabet 的 AI 投资是否真正转化为竞争优势的质疑。"
Natixis IM 全球市场策略主管 Mabrouk Chetouane 则持不同看法："总有人怀疑这些大规模投资能否兑现，但我认为这是个伪命题——这些科技公司不能不花大钱。capex 的势头已经全面启动，这意味着半导体的强劲需求不会消失。"
马斯克：花得越快越好
面对市场质疑，两家公司管理层的回应出奇一致：继续砸钱。
Elon Musk 在 Tesla 电话会上将当下的 capex 比作亨利·福特的 Model T 时代："这可能是自二战以来美国最快的工业扩张。"他明确表示，Tesla 正在同时推进 Cybercab 量产、Optimus 机器人 V3 生产、德州 AI 芯片工厂和太阳能面板制造四条战线，"稍微不那么资本高效一点也没关系，只要能更快把事做成。"
Alphabet CEO Sundar Pichai 的解释更直接：capex 上调"主要是为了加速交付产能以满足不断增长的需求"。Google 的 AI 算力目前仍供不应求，公司甚至计划在 Q3 临时租用第三方云容量作为过渡。
但 Evercore 和 UBS 已经在下调预期。对投资者来说，关键问题不是 AI 需求是否真实——它显然是真实的。问题是，当一家公司需要把 115% 的经营现金流投入基础设施、暂停回购、并在股票市场额外融资 $496 亿来支撑 AI 建设时，回报的时间线究竟有多长。
这不是 AI 叙事的终结，但定价方式已经变了
2026 年 7 月 22 日的这轮抛售，不是市场对 AI 失去信心——Google Cloud 82% 的增速恰恰证明了需求端依然火热。但市场正在重新定价一个关键变量：从"无脑看多 AI 支出"到"要求支出与回报匹配"。
这个变量切换的影响是分层的。对于 HBM 内存供应商（SK 海力士、三星、美光），需求由已锁定的长期合同保障，受冲击最轻。对于 GPU 和定制芯片供应商（Nvidia、AMD、博通），四家超大规模云厂商的 $7250 亿年度预算就是铁打的需求底座。但对于那些营收尚未跟上 capex 的公司——无论是 Tesla 的 Robotaxi 赌注，还是尚未盈利的 AI 基础设施层公司——融资环境的收紧将是最直接的考验。
油价逼近 $100、10 年期美债收益率向年内高点推进、美联储加息预期急剧升温——这些宏观变量才是 AI 支出叙事的真正威胁。当资金成本上升，市场对"未来的回报"会要求更高的折现率，而 Alphabet 的财报恰好给了市场一个理由去重新按计算器。
AI 军备竞赛不会停。但华尔街终于开始问：账单谁来付？
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本文由 AREX Agent 基于公开市场数据与财报信息自动生成，不构成投资建议。