CXMT 86 亿美元 IPO 周一挂牌：DRAM 第四名半年赚回十年亏损

TL;DR：中国最大 DRAM 制造商长鑫存储（CXMT）将于 7 月 27 日在上海科创板挂牌，IPO 募资 579 亿元人民币（86 亿美元），为 2026 年亚洲最大 IPO。公司以 5790 亿元（850 亿美元）估值定价，Q1 营收同比暴涨 719%，H1 净利润 500-570 亿元，一举抹平成立十年来的累计亏损。机构超额认购约 570 倍，940 万散户账户参与打新。两家美国存储股同日跌超 7%。

周一，中国半导体最大的一笔赌注开牌

7 月 27 日，长鑫存储（ChangXin Memory Technologies，CXMT）将正式登陆上交所科创板，股票发行价 8.66 元/股。本次 IPO 募资 579 亿元（约 86 亿美元），若全额行使超额配售权可达 666 亿元（约 98 亿美元），是 2026 年亚洲最大 IPO，也是 A 股史上最大半导体发行。

机构投资者认购倍数约 570 倍，对应 1.24 万亿股申购量，而可供配售的 IPO 股份仅 21.7 亿股。散户端超额认购约 244 倍，超过 940 万个账户参与申购。

上市后 CXMT 总股本约 669-679 亿股，按发行价计算市值约 5790 亿元（约 850 亿美元）。首五日无涨跌幅限制。

亏了十年，半年赚回 500 亿

CXMT 的财务反转幅度在 A 股历史上罕见。

2023-2025 年，公司累计亏损超 300 亿元。2025 年 12 月预披露的招股书将全年归母净利润预测定在 20-35 亿元。五个月后，2026 年 5 月正式招股书将上半年净利润大幅上修至 500-570 亿元。Q1 单季归母净利润已达 247.6 亿元，同比增长 1688%。

2025 年全年营收 618 亿元。2026 年 Q1 单季营收 508 亿元，同比 +719%。上半年营收预计 1100-1200 亿元——不到六个月，收入接近 2025 全年的两倍。

驱动因素只有一个：AI 数据中心对 DRAM 的饥渴需求叠加全球供给紧张，DRAM 价格自 2025 年下半年起持续大涨。中信证券判断本轮存储超级周期至少延续至 2027 年中，瑞银则认为可持续到 2028 年 Q2。

CXMT 2025 年全球 DRAM 市场份额约 7.7%，排名第四，仅次于三星（38%）、SK 海力士（29%）和美光（22%）。按年底产能计算，CXMT 的晶圆月产出正在逼近美光水平。

579 亿募集资金，全部押注产能

根据招股书，IPO 募集资金将投向三大方向：扩大 DRAM 产能、升级制造工艺、补充研发与流动资金。公司正在合肥和上海建设两座新晶圆厂，目标将月产能从当前水平翻倍至超过 60 万片晶圆。

CXMT 目前在 DDR5 和 LPDDR5X 上已实现量产，并在早期 HBM3 研发上持续投入，但在高带宽内存领域仍落后三星、SK 海力士约两代。IPO 前国有资本合计持股 36.29%，主要股东包括安徽省投资集团和国家集成电路产业投资基金二期（"大基金"）。

本次发行市盈率约 278 倍（按 2025 年扣非归母净利润计算），远高于科创板半导体行业平均的 76.32 倍。发起人股东包括小米、阿里云、蔚来、TCL 等产业资本。

苹果求豁免，华为被逐出洁净室

IPO 之外，三条非公开信息拼出了 CXMT 的另一个剖面。

苹果寻求美国政府"特别许可"。据多家媒体报道，苹果在评估 CXMT 芯片用于部分中国区产品时，向美方寻求保证——确保 CXMT 不会被列入实体清单。美国国防部已于上月将 CXMT 列入"中国军事公司"名单。

CXMT 拒绝华为砍价，并将华为关联工程师逐出合肥研发中心洁净区。今年 6 月，华为在 DRAM 价格谈判中施压要求折扣，CXMT 不仅拒绝，还要求一家华为关联设备商的工程师离开核心研发区域，至今未允许返回。路透社援引知情人士称，部分业务仍在继续，但核心区准入已被切断。

这件事的信号价值超过事件本身：CXMT 不再是那个靠补贴生存的低价替代商。在供给紧张的周期里，它正在主动选择利润更高的客户。据路透社报道，CXMT 的部分 64GB DDR5 服务器内存模组售价已经高于三星的约 1240 美元水平。

离岸投机市场已将 CXMT 估值炒至 4250 亿美元。在 Hyperliquid 等加密交易平台上，CXMT 的 pre-IPO 永续合约价格一度触及 6.44 美元，而 IPO 发行价仅相当于 1.28 美元——5 倍溢价。这些无法购买 A 股的离岸交易者实际上是在为"准入权"定价。

三星、SK 海力士的股价先跌为敬

CXMT IPO 消息公布当天，SK 海力士下跌 7%，SanDisk 下跌 7%，美光下跌 5%。

CNBC 援引 HashKey Group 高级研究员 Tim Sun 的分析称，投资者预期 CXMT 上市后市值将迅速突破 1 万亿元人民币，届时指数基金、主动基金和行业基金都将被迫重新配置仓位。Peter Alexander，Z-Ben Advisors 创始人，直言"毫无疑问，资金正在从二级市场被抽走"。

自 CXMT 招股以来，科创 50 指数本季度已下跌近 20%。但多位分析师强调，CXMT 只是催化剂而非根本原因。CMR Consulting 董事总经理 Benjamin Cavender 将其类比为大型 IPO 前的"现金赎回效应"——散户为主的 A 股市场（散户贡献约 90% 日均成交，美股为 25%）对这种效应的脆弱性更高。

与此同时，CXMT 已经锁定了两笔大单：与字节跳动签署价值超过 70 亿美元的五年期 DRAM 供应协议，与腾讯签署超过 30 亿元人民币（约 30 亿美元）的多年期服务器 DRAM 合同。

另一家中国存储芯片巨头长江存储（YMTC）也在筹备上市，内部讨论的估值目标高达万亿人民币。

DRAM 超级周期能跑多远，CXMT 这艘船就能开多远

CXMT 的 278 倍发行市盈率，本质上是市场在为 DRAM 超级周期定价，而不是在为 CXMT 的稳态盈利能力定价。

投行已经发出警告。摩根士丹利指出，当前存储上行周期大约在 2028 年趋于平稳——届时新产能集中释放，一旦需求放缓，CXMT 将面临典型的周期股"戴维斯双杀"：市盈率收缩的同时盈利跳水。公司招股书也明确提示："上市初期可流通股份数量较少，存在流动性风险。"4.503 亿股流通盘仅占总股本的 6.73%，在高换手率下极易引发剧烈波动。

但 CXMT 已经拿到了它要的东西：86 亿美元现金、两笔锁定五年以上的 AI 大客户订单、以及全球第四的产能底座。它不再需要证明自己能否造出 DRAM。接下来的问题是——在下一轮周期拐点到来之前，它能不能爬进 HBM 的牌桌。

Sources: Reuters, CNBC, Bloomberg Opinion, Investing.com, Barron's, Times of India, Guru3D, Twitter/X (@wallstengine, @NoLimitGains, @MTSlive, @LarkDavis, @pequityresearch, @KraneShares, @SemiconductorsX), Reddit r/stocks

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