KOSPI 熔断，SK 海力士盈利 miss 暴跌 14.65%：韩股一日蒸发 ₩400 万亿

TL;DR — 7 月 28 日，韩国 KOSPI 指数暴跌 10.84%，触发大盘熔断。SK 海力士 Q2 盈利不及预期、中国 CXMT 市值登顶、AI 资本开支可持续性质疑三股力量同时引爆，韩股市值一日蒸发约 ₩400 万亿（约 $2,640 亿）。三星电子跌 13.39%，SK 海力士跌 14.65%——后者创下 2008 年 10 月以来最大单日跌幅。

一天，两次熔断，₩400 万亿蒸发

7 月 28 日上午 9 时 06 分，KOSPI 市场触发卖出侧边车（sidecar），程序卖单暂停 5 分钟。仅一小时后，上午 10 时 14 分，韩国交易所（KRX）激活大盘熔断（circuit breaker），KOSPI 所有股票交易暂停 20 分钟——这是 2026 年以来第 7 次熔断。

截至收盘，KOSPI 暴跌 732.09 点，跌幅 10.84%，收于 6,023.66 点。SK 海力士（000660.KS）跌 14.65%，收于 156.1 万韩元，创 2008 年 10 月以来最大单日跌幅。三星电子（005930.KS）跌 13.39%，收于 22.2 万韩元。两家公司合计占 KOSPI 权重约 55%，它们的崩塌拖着整个大盘一起坠落。

韩联社估算，当日约 ₩400 万亿市值从韩国股市蒸发。韩国创业板 KOSDAQ 同步暴跌逾 8%，盘中同样触发熔断。

34 天，从 9,114 点到 6,023 点

6 月 22 日，KOSPI 收于 9,114.55 点的历史高位，年内涨幅超过 300%。34 天后，它跌到了 6,023.66 点——跌幅 34%，一只脚踩进技术性熊市。

SK 海力士从 6 月峰值下跌约 45%，市值蒸发约 $5,700 亿，从"万亿市值俱乐部"跌落。该公司的美股 ADR（代码 SKHY）7 月 9 日以约 $265 亿估值高调上市，号称"7 倍超额认购"——到 7 月 28 日已跌破发行价。

三星电子从 6 月 19 日的历史高点 374,500 韩元跌至 222,000 韩元，跌幅 41%。

晚间 SK 海力士公布 Q2 业绩：营收 79.32 万亿韩元，低于市场预期的 83.85 万亿韩元；营业利润 60.54 万亿韩元，低于预期的 64.22 万亿韩元，差幅 6.4%。同比来看，营收增长 256.8%，营业利润暴涨 557.2%，营业利润率 76.3%——在全球科技巨头中仅次于美光（80.4%），超过英伟达（65.6%）和台积电（60.3%）。

这是 SK 海力士连续第二个季度刷新纪录，上半年累计营业利润已达 98.15 万亿韩元，逼近 100 万亿大关。但"史上最强"仍然不够。

盈利暴涨 557%，市场说不够

"SK 海力士盈利不及预期——尽管利润'仅仅'增长了 577%。"

Bloomberg 评论人 Joe Weisenthal（@TheStalwart）这句反讽精准概括了当天的荒诞感。一家公司营收增长 256.8%、营业利润增长 557.2%、营业利润率 76.3%，但在财报发布后股价继续下跌。

金融账号 Financelot（@FinanceLancelot，35 万粉丝）在推文中写道："SK 海力士 Q2 营收 79.32 万亿韩元（预期 83.85 万亿），营业利润 60.54 万亿韩元（预期 64.22 万亿）。这正是他们急着去美股 IPO 的原因。"

ZeroHedge（@zerohedge，319 万粉丝）同样辛辣："看起来他们急着搞那个'7 倍超额认购的 ADR 发行'是有原因的。"

SK 海力士在监管文件中将业绩归因于 AI 记忆体需求持续爆发，HBM 出货量再创新高。但市场已经把一个残酷的事实摆上了台面：当一只股票的估值已经把未来所有的好消息都定价进去，"仅仅"增长 557% 就成了利空。

CXMT 的 466% 首日暴涨，才是真正的导火索

7 月 28 日开盘前，韩国投资者已经在消化一个震撼数字：前一天（7 月 27 日），中国存储芯片公司长鑫存储（CXMT）在科创板首日暴涨近 466%，市值一度逼近 3.3 万亿元人民币，超越所有中国上市公司登顶。

CXMT 此次 IPO 募资 579 亿元人民币（$86 亿），是 2026 年亚洲最大 IPO。行业研究机构 SemiAnalysis 估算，CXMT 月产能将从目前的约 26.5 万片晶圆（wspm）升至 2026 年底约 35 万片，逼近美光的 38.5 万片。到 2028 年可能达到约 50 万片/月，占全球 DRAM 供应约 17%。

祥明大学系统半导体工程学教授李钟焕（Lee Jong-hwan）对《Aju Press》表示，CXMT 的威胁不在 HBM，而在常规 DRAM。"额外的资本让 CXMT 可以扩充 DRAM 产能，增加整体供应。这最终可能侵蚀三星电子和 SK 海力士的定价权。"

更具讽刺意味的是，AI 繁荣意外地帮了 CXMT。三星电子、SK 海力士和美光将大量工程资源和产能转向利润更高的 HBM，留下了常规 DRAM 的供应缺口，CXMT 趁势填补。其全球 DRAM 份额已从一年前的约 4% 翻倍至约 8%，Q1 2026 营收同比暴增 719%。

同一时间，《The Information》报道一家中国国资背景公司已开始量产浸没式深紫外光刻机（DUV），这是此前由 ASML 主导的领域。ASML 股价周一大跌 8%。

此外，英伟达 $7,500 亿融资与合作计划的曝光加剧了市场对 AI"环形融资"（circular funding）的担忧——芯片厂投资 AI 公司，AI 公司买芯片厂的产品，AI 公司再向同一批芯片厂采购云基础设施——这种互联结构在需求上升时运转良好，一旦 AI 企业采用率不及预期，则可能放大全行业的损失。

韩国市场独特的杠杆 ETF 生态进一步放大了抛售。Acadian Asset Management 高级副总裁 Owen Lamont 对 CNBC 表示："韩国、香港和美国的杠杆 ETF 生态整体上可能正在增加波动性，放大市场波动。"

从首尔到东京再到纽约，没有一片芯片幸免

日本：东京电子（Tokyo Electron）跌 10.96%，爱德万测试（Advantest）跌逾 10%，铠侠（Kioxia）暴跌逾 18%，软银集团（SoftBank）跌 4.43%。

中国台湾：台积电（TSMC）跌近 3%。

中国大陆：创业板 ChiNext 300 指数跌 6.49%，恒生中国半导体芯片指数跌 7.02%。

美国：AMD 跌 8%，英特尔（Intel）跌近 6%，美光（Micron）跌 8.85%，闪迪（Sandisk）跌 14%，西部数据（Western Digital）跌近 7%，希捷（Seagate）跌逾 8%。费城半导体 ETF（SMH）跌逾 3%，7 月累计跌幅达 19%——创 2008 年以来最差单月表现。

欧洲：ASML 继周一跌 8% 后续跌，ASM International 和 BE Semiconductor 跌幅在 2% 到 3% 之间。

但风向已经在变。同日，道琼斯工业指数上涨 537.24 点，涨幅 1.03%；标普 500 涨 0.21%。资金从科技股流向医疗保健、金融等传统板块——State Street 医疗保健 ETF（XLV）和金融 ETF（XLF）双双触及盘中历史新高。

渣打银行股票首席投资官 Sundeep Gantori 对 CNBC 表示："市场机会足够大，容得下多个玩家共存。"但他同时承认，一些券商报告预测存储芯片价格将在 2027 年见顶。

本周是 Big Tech 财报周——微软、Meta、亚马逊、苹果悉数登场。市场紧盯的不是 Q2 利润，而是 AI 资本开支指引。正如 24/7 Wall St 分析师 Eric Bleeker 所写："如果管理层开始释放放缓信号，市场将把这解读为 AI 支出周期见顶的证据。"

AI 记忆体超级周期撞上了中国现实

这不是韩国独有的问题。全球半导体投资者正在重新定价——不是定价 AI 需求的消失，而是定价估值中已经提前计入的"完美执行"。

CXMT 改变了竞争格局的结构。它不需要在 HBM 上追上三星和 SK 海力士，只需要在常规 DRAM 上达到足够规模，就能侵蚀两家韩国巨头的定价权。正如李钟焕教授的判断："中国的策略是先在主流 DRAM 站稳脚跟，再向高端 HBM 进发。DRAM 竞争力提升本身就为 HBM 奠定了技术基础，因为 HBM 建立在堆叠 DRAM 之上。"

编辑观察：SK 海力士 76.3% 的营业利润率本身就是一个不可持续的信号。历史上，当任何半导体品类的利润率达到这个水平，要么吸引新进入者压价，要么刺激客户寻找替代方案。CXMT 的崛起只是加速了这一过程。

本周 Big Tech 财报将是真正的裁判。如果微软、Meta 和亚马逊对 AI 资本开支踩刹车，这轮抛售可能只是更大调整的预演。如果巨头继续加码——且 SK 海力士的实际 AI 需求没有实质性恶化——当前 4 倍不到的远期市盈率或许正是一个极端悲观定价的注脚。

Sources

1. Reuters — "South Korea's KOSPI posts biggest fall since early March, closes down 10.84%"（KOSPI 收于 6,023.66，SK 海力士跌 14.4%）
2. Yonhap News Agency — "Bourse operator issues circuit breaker for KOSPI on sharp fall"（熔断触发时间、交易暂停 20 分钟）
3. Seoul Economic Daily — "SK hynix Posts 76.3% Operating Margin, Outpacing Big Tech but Missing Estimates"（Q2 营收 79.32 万亿、营业利润 60.54 万亿、利润率 76.3%）
4. Bloomberg — "Chip Rout Deepens on China Competition, Circular Funding Fears"（芯片抛售全局分析）
5. CNBC — "AMD, Intel and Micron extend losses as chip stocks get clobbered"（全球芯片股跌幅数据）
6. Aju Press — "CXMT rise signals a new kind of challenge to Korea's memory giants"（李钟焕教授分析、CXMT 产能数据）
7. 24/7 Wall St — "The Korean Stock Market Crashes Overnight"（KOSPI 34 天跌 34%、三星跌 41%）
8. Leverage Shares — "Chip Stocks Lead Global Market Selloff"（SMH 7 月跌 19%、环形融资分析）
9. X — @KobeissiLetter（233 万粉丝）、@zerohedge（319 万粉丝）、@TheStalwart / Joe Weisenthal（44.5 万粉丝）、@FinanceLancelot（35 万粉丝）、@ReutersBiz（326 万粉丝）相关推文

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