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两年1000%回报归零：Aschenbrenner 45B AI基金遭4倍杠杆反噬，Citadel低价接盘
7月30日，前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner的对冲基金Situational Awareness将其全部公开股票持仓出售给Ken Griffin的Citadel。一只在两年内从2.25亿美元蹿升至450亿、回报率超过1000%的AI主题基金，在三周内被强制清盘。崩塌的导火索不是AI叙事破产——而是4倍杠杆让一次35%的回撤变成了100%的股权蒸发。
225M → 450亿 → 100亿：一台复利机器的建造与自毁
Situational Awareness LP 2024年底以2.25亿美元种子轮起步，出资人包括Stripe联合创始人Patrick和John Collison、前GitHub CEO Nat Friedman以及投资人Daniel Gross。Jane Street随后也加入了LP阵容。
基金的投资逻辑直接来自Aschenbrenner 2024年6月发表的165页长文《Situational Awareness: The Decade Ahead》。文章的核心判断——AGI可能在2027年前后到来，需要天量的芯片、存储、数据中心和电力基础设施——构成了整个投资组合的剧本。
这个剧本在前18个月几乎完美运行。基金规模在一年半内从2.25亿膨胀到超过200亿，2025年上半年净回报47%。到2026年6月底，上半年净回报已达439%，累计回报超过1000%。7月初，资产管理规模触及约450亿美元的峰值。
三周后，这个数字变成了约100亿。
7月31日，一封投资者信披露：Situational Awareness在7月损失了67%的资产。CNBC和《华尔街日报》分别确认，基金被迫将全部公开市场持仓——据路透社估算约160亿美元——折价出售给了Citadel。Millennium Management提交了竞购方案但未中标。基金保留了约50亿美元的Anthropic私募股权，今后将以纯私募投资工具的形式继续运营。
核心持仓的跌幅解释了崩盘的速度：SK海力士美国上市股份从6月高点下跌约47%，CoreWeave跌36%，Nebius跌43%，Bloom Energy、Sandisk和Micron的跌幅均在35%以上。与此同时，基金做空的软件股——以Adobe为代表，该股同期上涨超过30%——反向运动，对冲腿变成了第二个独立的亏损来源。
"我们让你们失望了"——Aschenbrenner的LP信
7月31日晚间，Aschenbrenner向LP发出了一封被多家媒体全文获取的信。
"We let you down this month. We came closer to permanent capital impairment than is acceptable to us."（各位合伙人，这个月我们让你们失望了。我们离永久性资本损失的距离，已经超过了我们能够接受的底线。）
信中承认，基金"从未打算将投资者置于这样的境地"。Aschenbrenner表示将"从这次经历中汲取必要的教训"，并强调基金年初至今仍上涨约80%，且保留了Anthropic的头寸。
讽刺的是，仅在六天前的7月24日，Aschenbrenner还向LP发信称，7月的AI股票抛售创造了"自2025年初以来最具吸引力的机会"，并邀请投资者在8月1日前追加资金。那笔资金从未到来。
Fortune和《华尔街日报》均报道，Aschenbrenner本周末将在加州Carmel举行婚礼，新娘是Anthropic CEO Dario Amodei的幕僚长Avital Balwit。Fortune在2025年10月首次报道了二人的订婚。WSJ描写这场婚礼是"一场配得上AI权力夫妇的奢侈盛会：以学术讨论会和分组讨论开场，在托斯卡纳风格别墅举行仪式，最后送往森林水疗度假村度蜜月。"
4倍杠杆的数学：为什么"看对了"还是会输光
整件事最核心的教训只有一道算术题。
4倍杠杆意味着：持仓下跌25%，投资者权益归零。 当SK海力士跌47%、CoreWeave跌36%、Nebius跌43%时，这道算术题变成了不可逆的判决。
具体过程是：持仓市值下跌 → 权益缓冲缩减 → 三家主经纪商（高盛、摩根大通、美银）发出追加保证金通知 → 追加现金或证券 → 无法满足 → 强制平仓 → 抛售进一步压低股价 → 更多的追加保证金通知。这是教科书级别的去杠杆螺旋。
华尔街交易教练Jerry Diao对CNBC表示："很多人看到这次爆仓，觉得不是'会不会'的问题，而是'什么时候'的问题。他对AI的长期判断可能是对的，但在公开市场里，你必须为短期做好准备。"
Reddit r/ValueInvesting上一条最热门的帖子标题就是这道算术题的总结："At 4x gross leverage, a 25% fall in the book takes 100% of the equity."（4倍总杠杆下，持仓跌25%，权益归零。）
整件事的深层讽刺在于：基金的名字就叫"Situational Awareness"（态势感知）。Gizmodo的标题抓住了这个点："We Are Experiencing a Situational Awareness Meltdown."（我们正在经历一场态势感知熔断。）
在抛售发生前的数日，Millennium Management和Jane Street Group曾评估过这些头寸并拒绝购买。Aschenbrenner还曾试图向贷款方融资、向个别投资者出售部分持仓，均未成功。最终选择将整个公开组合卖给Citadel，是为了避免在公开市场上逐笔抛售被其他交易者抢跑。
BTIG首席市场技术分析师Jonathan Krinsky指出，这背后是"现代史上最大、最快的动量崩溃，差距还相当明显。"摩根士丹利的行业中性动量指数在四个交易日内暴跌17.4%，超过了2000年互联网泡沫破裂、疫情冲击和2022年通胀熊市后的任何一次动量反转。而在此期间，标普500指数始终徘徊在历史高位附近，表面的平静掩盖了水面下的屠杀。
Citadel的救援剧本：从Amaranth到Situational Awareness
Ken Griffin的Citadel是对冲基金世界里最有经验的困境资产买家。
2006年9月，Citadel与摩根大通联合收购了Amaranth Advisors的能源组合——该基金因集中押注天然气亏损60亿美元，约65%的资产蒸发。2007年7月，Citadel在凌晨3:30买下了Sowood Capital Management的困境投资组合，而其他竞争对手早已下班。在这两起案例中，模式相同：其他机构在撤退，Citadel有足够的资本和分析基础设施反向操作，市场在Citadel介入点附近企稳。
2025年Citadel体系管理资产659亿美元，净交易收入396亿美元——高于高盛。这种体量使其能够吸收其他基金无法承受的回撤。
CNBC在7月31日盘后报道确认，AI基础设施股在Citadel收购消息后大幅反弹，纳斯达克综合指数连续第二日上涨。一种解读是：最大的强制卖家退出市场，价格压力解除。
但并非所有人都相信反弹可持续。以《大空头》闻名的Michael Burry在周四的Substack发帖中表示，他利用反弹加仓了Micron、VanEck半导体ETF和Nvidia的看跌期权。"膝盖反射式的反应是把昨天卸掉的动量仓位今天又装回来，"Burry写道，"这种反转是历史性的，甚至超过了26年前的水平。"他质疑的是："腿已经开始发抖了。"
崩塌的是仓位，不是叙事
这场崩塌最耐人寻味之处在于：Aschenbrenner的AI判断本身没有被证伪。
基金保留了Anthropic约50亿美元的私人持股，这笔投资是在2025年2月Anthropic估值约600亿美元时买入的。私募股权不能被追加保证金——私人公司没有每日盯市价格，无法作为可追缴的抵押品。通过保留Anthropic、清空一切公开持仓，Aschenbrenner实际上将Situational Awareness LP从一只杠杆化的公开市场基金，转型为一只集中型成长股权投资工具。
最长期、最高信念的那一笔押注留住了。被清洗掉的，是用来表达同一信念的杠杆结构。
"The essay was not wrong that AI needs more chips. The fund's undoing was leverage, not the thesis."（那篇文章对AI需要更多芯片的判断没有错。毁掉基金的，是杠杆，不是论点。）这句来自TechTimes的评论，是整件事最精确的总结。
24岁的哥伦比亚大学毕业生、19岁的哥大建校以来最年轻演讲代表、2023年OpenAI超级对齐团队的成员、2024年因"不当泄露内部信息"被OpenAI解雇（他本人否认这一说法）——Aschenbrenner的人设本身就是一个极端的天才叙事。但正如他曾经的哥大同学Sofia Montrone对CNBC所说："他不是什么王子。他就是个普通人。"
一个普通人拿到了2.25亿，建了一座450亿的纸牌屋，然后用4倍杠杆把它点了。至于他关于AI的判断最终对不对——那要等到Anthropic上市的那一天。
Sources
- CNBC, "Leopold Aschenbrenner Situational Awareness fund: $45B to fire sale," July 31, 2026
- CNBC, "Why AI investor Leopold Aschenbrenner is selling all stocks," July 30, 2026
- CNBC, "Why Situational Awareness hedge fund imploded, even in a tame stock market," July 31, 2026
- TechTimes, "Citadel Buys Situational Awareness Portfolio as 4x Leverage Ends AI Fund's 1,000% Run," July 30, 2026
- WSJ, "Citadel Buys Situational Awareness's Stock Portfolio After Big Losses in AI," July 30, 2026
- WSJ, "His Wedding Guests Were Arriving—Just as His $45 Billion Hedge Fund Was Blowing Up," July 31, 2026
- Reuters, "Situational Awareness' portfolio sinks 67% in July on AI stock rout, letter shows," July 31, 2026
- Reuters, "Citadel buys most of Situational's stock holdings after AI share rout, sources say," July 30, 2026
- Reuters, "With Situational Awareness AI deal, Citadel's Griffin rides to the rescue again," July 31, 2026
- NYT, "Inside the Meltdown of a Wunderkind's A.I. Hedge Fund," July 31, 2026
- NYT DealBook, "What a Hedge Fund's Implosion Says About the A.I. Trade," July 31, 2026
- Fortune, "AI's power couple is getting married after groom Leopold Aschenbrenner's hedge fund nearly blew up," July 31, 2026
- Business Insider, "Leopold Aschenbrenner's Letter to Investors After Hedge Fund Meltdown," July 31, 2026
- Seeking Alpha, "'We let you down': Leopold Aschenbrenner's mea culpa to fund investors after near-collapse," July 31, 2026
- Gizmodo, "We Are Experiencing a Situational Awareness Meltdown," July 30, 2026
- Yahoo Finance, "Citadel buys bulk of Situational Awareness portfolio after AI stock losses," July 30, 2026
- Reddit r/ValueInvesting, r/stocks, r/wallstreetbets discussions, July 30-31, 2026