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Amazon 杀入 3 万亿俱乐部，Jassy：花 2200 亿砸产能，2028 年前都不够用
8 月 3 日，Amazon 市值首次突破 3 万亿美元，成为继 Apple、Microsoft、Alphabet、Nvidia 之后全球第五家达到这一门槛的公司。CEO Andy Jassy 在财报电话会上将全年资本开支指引从 2000 亿美元上调至 2200 亿美元，同时警告即便这个数字也填不满需求缺口——2026、2027 年的产能已经不够，2028 年的预订量"令人震惊"。
第五个 3 万亿，只用了两年
Amazon 股价周一收涨约 5% 至 285.01 美元，盘中最高触及 287.16 美元，均为历史新高。当日市值突破 3 万亿美元。Amazon 在 2024 年 6 月才首次跨过 2 万亿门槛。从 2 万亿到 3 万亿只用了不到 26 个月，而从 2018 年底的 1 万亿美元到 2 万亿，Amazon 走了超过六年。
在此之前，Amazon 经历了一轮剧烈回调。自 5 月 6 日的前期高点，股价一度跌去近 18%，市场对巨额 AI 资本开支的回报前景疑虑重重。转折发生在上周。7 月 30 日 Q2 财报发布当天，Amazon 单日暴涨超过 15%，创下 14 年来最大单日涨幅，一天之内市值增加近 4000 亿美元。
一季 422 亿，利润率冲到 39%
AWS 第二季度收入 422 亿美元，同比增长 37%，较分析师预期的 405.4 亿美元高出逾 16 亿美元。这是 AWS 自 2021 年以来最快的增速。AWS 运营利润率达到 39%，运营利润 166 亿美元，超过预期近 30 亿美元。
公司整体收入 2006.1 亿美元，超过华尔街预期的 1964.7 亿美元。调整后每股收益 1.97 美元，预期为 1.82 美元。总运营利润 274.6 亿美元，同比增长 43%。
Jassy 在电话会上透露，Amazon 的 AI 业务和芯片业务年化收入均已突破 250 亿美元，且仍以三位数百分比增长。AWS 的合同积压订单（backlog）在一个季度内增加了 1320 亿美元，达到 4960 亿美元，同比增速加快 60 个百分点。
即便在这样的涨势之后，Amazon 的远期市盈率仍约 25 倍，低于过去十年的平均水平。3 万亿市值的公司，估值并没有比历史均值更贵。
花 2200 亿，Jassy 说还是不够
Jassy 在财报电话会上宣布将 2026 年资本开支指引从 2000 亿美元上调至 2200 亿美元，将上涨归因于 AI 建设潮推高的内存芯片价格。上半年资本开支已达 984 亿美元，仅 Q2 单季就烧掉 542 亿美元，同比暴增 68%。
然后他说了整场电话会上最让市场震动的一句话：
"But even at that amount, we will still not have enough capacity to meet all the demand we have in 2026, and I believe this dynamic will also be true in 2027 too. In fact, the demand we already have for 2028 is striking."
翻译过来：即便砸 2200 亿美元，2026 年的产能还是不够，2027 年也一样，而 2028 年的需求已经让人害怕。
"要不要投 AI"的讨论已经过时了。现在的问题是产能建得够不够快。
Jassy 还给出了一个更长期的视角：他认为 AWS 终将成为年收入 1 万亿美元的业务。当前 AWS 的年化收入约为 1690 亿美元。Q3 运营利润指引为 225 亿至 265 亿美元，远超去年同期。
4960 亿美元订单在等交付
Jassy 的"产能焦虑"背后有一张可以量化的底牌：AWS 手握 4960 亿美元的合同积压订单，环比一个季度增长 1320 亿，同比增速加快 60 个百分点。这些不是意向，是签了字的合同。
花出去的每一笔 capex 都有明确定价。Jassy 给出了一个关键数字：购买计算设备的平均回本周期不到三年，而大多数 AI 客户签订的计算合同超过五年。"合同后一半的使用周期，产生的收入、自由现金流和投资回报率非常有吸引力（very attractive）。"换句话说，设备用三年回本，后两年纯赚。
美银分析师在报告中进一步拆解：数据中心建筑寿命 30 年，服务器和网络设备回本周期不到 3 年，此后资产仍可持续产生高回报。
需求端的具体证据：
- Anthropic 签署了最高 5 吉瓦的 Trainium 芯片容量承诺。Project Rainier 项目将部署超过 50 万颗 Trainium2 芯片用于 Claude 模型训练。
- OpenAI 签署了约 2 吉瓦的 Trainium 容量，从 2027 年开始执行。
- Amazon Bedrock 客户在 Q2 的消费额超过此前所有季度的总和。
- Trainium 芯片产能在 2027 年前已全部售罄，预订排到了 2028 年。
代价同样摆在账面上：过去 12 个月自由现金流转负，为 -76 亿美元，上半年 capex 消耗了运营现金流的 138%。长期债务从 656 亿美元攀升至 1191 亿美元。
华尔街选择了相信需求端的故事。财报后，高盛将目标价从 335 美元上调至 375 美元，巴克莱从 330 美元上调至 365 美元，摩根大通从 330 美元上调至 365 美元，摩根士丹利上调至 335 美元，美银上调至 320 美元，瑞银上调至 318 美元。所有机构均维持"买入"或"超配"评级。Polymarket 预测市场上，2026 年 capex 超过 2200 亿美元的概率为 62.5%。
对手也在涨，但不在一个量级
Amazon 的云竞争对手上周同样交出了强劲成绩单：Microsoft Azure 第四财季营收增长 43%，Google Cloud 增长 82%。三家的增速放在任何行业都算惊艳。
但 Amazon 拉开差距的地方是利润率。AWS 运营利润率 39%，而 Microsoft 的整体智能云业务利润率和 Google Cloud 的利润率都远低于这个水平。Azure 和 Google Cloud 的增速快，一部分原因是基数更小。
周一，大型科技股集体跟涨：Meta 涨 6%，Oracle 涨 5%，Microsoft 涨 4%，Alphabet 涨 3.6%。市场在做一个简单的算术：如果 Amazon 的 AI 需求多到 2028 年都接不完，那么整个 AI 基础设施产业链上的公司都有肉吃。
真正的分化出现在另一个维度。Meta 今年预计资本开支约 310 亿美元，AI 投入巨大但尚未在收入端兑现同样规模的回报，投资者耐心有限。Amazon 用 39% 的云利润率和 4960 亿美元的积压订单，证明了"先花钱、后赚钱"的路径是成立的。这给仍在 AI 投入期、尚未拿出营收证据的公司设了一道门槛：如果砸钱砸不出这个水平的回报，市场不会再给耐心。
AWS 是主业，电商才是副业
39% 的运营利润率放在任何行业都算顶尖，放在电商公司身上就是降维打击。Amazon 的零售业务利润率常年在个位数挣扎，而 AWS 一个季度就贡献了 166 亿美元的运营利润。市场对 Amazon 的定价逻辑已经变了：投资者买的是全球最大的云计算公司，附赠一个电商业务。
2200 亿美元的年度资本开支也创造了一条护城河。能在这个量级上持续投资的 hyperscaler 不超过三家。两家人工智能领域最饥渴的实验室，Anthropic 和 OpenAI，都在 Amazon 自研芯片上跑生产负载。这不是 AWS 在卖通用的计算资源，这是两家顶级 AI 公司在用 Amazon 设计的硅。
风险同样明确。如果 AI 需求在产能大规模交付前降温，目前堆上去的资本开支将面临回报率崩塌。自由现金流转负、债务翻倍——这些数字在需求持续的时候叫"投资"，在需求退潮的时候叫"包袱"。
但 Jassy 提供的证据让这个风险看起来可控：需求不是预测，是合同。产能卖到了 2027 年，预订排到了 2028 年。Amazon 的 3 万亿美元市值，本质上是市场在下注：未来几年内，AI 算力的供给缺口不会合拢，而 Amazon 是填这个缺口的人里跑得最快的那一个。
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