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AI基建的双重警报：CoreWeave被迫加价借钱，Aschenbrenner 450亿基金崩盘
TL;DR：7月最后一周，AI基建的融资逻辑同时从债务端和股权端遭遇压力测试。CoreWeave为一笔26亿美元贷款被迫将利差从最初报价的SOFR+425bp一路提到SOFR+550bp才勉强完成发行，CDS隐含的五年违约概率触及50%。与此同时，前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner的Situational Awareness基金在7月亏掉约67%，从450亿美元峰值缩水至约100亿，Ken Griffin的Citadel以折价吃下了其公开持仓。Bloomberg报道本周至少有四家借款人被迫改善贷款条款。这是AI资本开支狂潮第一次同时被债权人和股权投资者质疑。
SOFR+550，比最初报价贵了125个基点
7月31日，CoreWeave完成了26亿美元的第一留置权延迟提取定期贷款（DDTL），到期日为2031年9月。最终定价为SOFR+550bp，OID（原始发行折扣）97，到期收益率10.44%。
这个价格是一路被买家逼出来的。7月中旬JPMorgan牵头的承销团首次向市场询价时，报价是SOFR+425-450bp，OID 99。贷款投资者反应冷淡，CoreWeave被迫两次修改条款：利差先扩至500bp，最终扩至550bp，折扣从99分钱压到96-97分钱。
同期，CoreWeave五年期CDS利差在7月29日触及约855bp。按40%回收率假设，该水平对应的五年累计违约概率约50%。一家一季度收入20.78亿美元、同比增长111.7%的公司，债券市场却在给它标"硬币正反面"的违约概率。
贷款资金将用于采购GPU及相关设备，为Anthropic、Jane Street、Midjourney、Hudson River Trading和Anysphere（Cursor）提供算力，全部由照付不议（take-or-pay）合同覆盖。Anthropic占底层合同的约40%。
CoreWeave今年预计在AI基础设施上投入超过340亿美元。这是它今年第二次进入杠杆贷款市场——5月曾以SOFR+450bp完成31亿美元GPU担保贷款，当时获得了190亿美元的超额认购。
450亿到100亿，只用了30天
就在CoreWeave贷款折价成交的同一天，另一颗炸弹也在引爆。
Leopold Aschenbrenner的Situational Awareness基金在7月初资产峰值达到450亿美元。到7月31日Citadel接盘时，这个数字已经缩水至约100亿。
引爆点是三重叠加：多头AI基建持仓（SK海力士、Nebius、Sandisk、美光、CoreWeave）全线暴跌，四只最大持仓7月跌幅均超过35%；同时做空Adobe等软件股的头寸被反方向轧空；而基金使用了高达400%的杠杆——对一家峰值450亿美元的基金来说，这意味着每一波下跌都在放大保证金压力。
Bank of America、Goldman Sachs和JPMorgan三家主经纪商同时追缴保证金。基金被迫在7月30日将全部公开市场多头和空头头寸打包卖给Citadel，成交价低于市场价。基金的私人持仓——主要是Anthropic的股权——暂未出售。一位发言人否认了公司正在兜售Anthropic股份的报道。
CNBC引述知情人士称，Citadel的交易使基金资产从约450亿降至约100亿。Quartz直称这是"Archegos级别的崩盘"。此前WSJ报道该基金自2024年7月成立以来回报超过1000%。换句话说，这笔收益的大部分在四个星期内清零。
Aschenbrenner本人本周正在举行婚礼。他的未婚妻Avital Balwit是Anthropic CEO Dario Amodei的幕僚长。
Citadel捡尸，婚礼不延期
Citadel方面的口径滴水不漏。Ken Griffin的发言人仅确认了交易，未披露价格。
Situational Awareness的发言人对CNBC表示，关于公司正在出售Anthropic股份的报道"不准确"。基金仍在运营，只是公开市场头寸被清空。
CoreWeave方面，JPMorgan牵头的承销团在7月31日完成了贷款配售。一位接近交易的人士对媒体称，最终订单簿"足够覆盖"，但拒绝透露超额认购倍数——与此前31亿美元贷款吸引190亿订单的盛况形成鲜明对比。
Polymarket在X上的推文获得了超过210万浏览、9100点赞和650次转发，评论区充斥着"又一个Archegos""AI泡沫第一滴血"的留言。
不只CoreWeave一家在求人借钱
Bloomberg 8月1日Credit Weekly的标题直截了当："Loan Investors Are Pushing Back as Fear Rises"。报道指出，本周至少有四家借款人被迫改善贷款条款，是多年以来贷款投资者首次集体要求更高溢价。
Forbes 7月17日即已预警：全球AI相关债务发行量今年预计达到5700亿美元，债券投资者的需求正在软化，超额认购倍数持续下降。
具体的压力信号不止于CoreWeave。一张由Meta和BlackRock合资的AI基建债券（内部代号Sopaipilla）本周遭遇需求清淡，尽管背后站着两个最响亮的信用背书者。Investing.com的分析指出：投资者开始按项目本身的经济性给AI基建债定价，而不是依赖发起人的信用——这恰恰是最健康、也最危险的价格发现。
CoreWeave的CDS飙升还牵出了一个更深层的担忧："循环融资"（circular financing）。Nvidia投资GPU云公司 → 这些公司用资金购买Nvidia GPU → Nvidia再为未售出产能提供兜底协议。当CDS利差飙升推高CoreWeave的新债务成本时，这个自循环开始自我强化——利差越宽，再融资越贵，违约概率越高，利差再拓宽。Apollo经济学家Torsten Slok警告，不断上升的全收益率可能迫使AI资本开支"自我节流"。
信用市场终于追上股票市场的判断
这两个事件放在一起看，信号很清楚：AI基建的融资风险正在从股权市场向信用市场迁移。
过去几周，芯片和存储股的抛售更多是股权投资者在重新定价AI资本回报率。但信用市场——公司债、杠杆贷款、CLO——几乎纹丝未动，继续按自己的节奏运转。AT&T本周甚至毫无障碍地完成了横跨欧元和英镑的五档发行。
这一周的关键变化是：信用市场不再对AI基建特例豁免。 一部分AI基建相关债务开始与整体信用市场脱钩，按自身风险单独定价。
这不是系统性危机——CLO发行照常，私募信贷基金照常关账。但方向比幅度更重要。如果380亿美元的AI基建贷款都要按SOFR+550bp来定价，整个行业扩张的速度会明显放慢。
Aschenbrenner的崩盘则是股权侧的极端案例。他押注的方向——AI需要天量芯片、存储、数据中心和电力——可能是对的。但400%杠杆意味着，"方向对"和"活到对的那一天"之间，隔着保证金追缴。华尔街教练公司创始人Jerry Diao对Quartz说了一句被广泛引用的话："很多人看到这次爆仓不是'会不会'的问题，而是'什么时候'的问题。"
一个25岁的天才，一个450亿的基金，一个周末的婚礼——这三个事实同时成立本身，就构成了这个AI泡沫时刻最锋利的一张快照。
Sources