英伟达 Q2 营收 962 亿美元同比翻倍，Q3 指引不含中国收入

英伟达 8 月 26 日美股盘后发布 2027 财年第二季度财报（截至 7 月 26 日）：营收 962 亿美元，同比增 106%、环比增 18%，GAAP 与非 GAAP 毛利率均为 75.0%。显示，数据中心收入 890 亿美元，同比增 117%；GAAP 摊薄每股收益 2.46 美元，非 GAAP 为 2.22 美元。

以 LSEG 汇总的分析师一致预期（营收 921.7 亿美元、每股收益 2.10 美元）衡量，实际数字双双超出，这是在财报发布前给出的对照基线。官方 Q3 指引为营收 1080 亿美元、上下浮动 2%，且明确"不假设任何来自中国的数据中心计算收入"；财报同时宣布 Vera Rubin 全面量产、Groq 3 LPX 推理加速器全面量产，并与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛、KKR 共建独立算力融资平台，拟动员超 5000 亿美元第三方资本（以最终协议为准）。黄仁勋在新闻稿中称："AI 已经到了拐点……现在，算力就是收入（compute is revenue）。"

数据中心 890 亿美元，同比增 117%

数据中心贡献了几乎全部增长：890 亿美元收入，环比增 18%、同比增 117%；边缘计算 72 亿美元，同比增 27%，两项相加正好是 962 亿。毛利率连续抬升，GAAP 从上年同期的 72.4% 升至 75.0%，非 GAAP 同样落在 75.0%。净利润 597 亿美元（同比增 126%），经营利润 637 亿美元（同比增 124%）。

本季的现金与利润主要流向三处。一是回馈股东：回购加分红合计约 260 亿美元，回购授权余额还有约 990 亿美元；下一次季度股息每股 0.25 美元，10 月 1 日派发，9 月 10 日登记。二是备货：存货从 1 月底的 214 亿美元增至 316 亿美元。三是经营本身：本季经营现金流 241 亿美元，自由现金流 213 亿美元，总资产从 1 月底的 2068 亿美元增至 3203 亿美元。上半年合计营收 1778 亿美元，约为上年同期 908 亿美元的两倍。

Q3 指引 1080 亿±2%，为何不含中国收入

官方 Q3 指引：营收 1080 亿美元±2%，GAAP 与非 GAAP 毛利率 74.0%、上下浮动 50 个基点，经营费用约 92 亿（GAAP）与 90 亿（非 GAAP）；全年 GAAP 与非 GAAP 税率预计落在 16% 至 18%（不含离散项目及税务环境的重大变化）。分析师此前预期英伟达给出的指引为 1042 亿美元（同比增 83%），最高预期 1122 亿；官方数字高于前者，低于最乐观预期。

官方同时明确：不假设任何来自中国的数据中心计算收入。新闻稿脚注显示，H20 相关的净计提与转回在 2026 财年一季度为 45 亿美元、二季度为 1.8 亿美元转回，到本季度已不显著；在此基础上，官方把中国数据中心收入整体排除在 Q3 假设之外。

CNBC 记录的市场语境是：黄仁勋今年在 GTC 上预计，Blackwell 与 Vera Rubin 合计将在 2027 年底前贡献 1 万亿美元销售额；截至 8 月 25 日收盘，英伟达股价今年累计上涨 14%，略跑赢纳斯达克，与此前三年的历史性涨幅相比有所降温。

花 1450 亿美元锁供之后，内存价格还在涨

内存是本季成本端的重要变量。CNBC 引述 TrendForce 本月发布的估算：服务器 DRAM 价格去年下半年已上涨 64%，2026 年全年预计再涨 260%。短缺在一定程度上由英伟达自己造成：高端 HBM 用于芯片本身，大容量普通 DRAM 用于整机系统。

英伟达上季度已花 1450 亿美元锁定供应，本季存货仍在增加。价格压力已经传导：内存推高的整机价格拖累部分消费级 GPU 需求，CFO Colette Kress 回应称："我们对供应挑战并不免疫，但仍对支撑眼前增长机会的能力抱有信心。"

毛利率指引给出了可对比的数字：Q3 的 74.0%±50 基点，比本季的 75.0% 低约 1 个百分点。

Vera Rubin 全面量产，机架已跑在五家云上

官方宣布 Vera Rubin 平台进入全面量产，机架已运行于 CoreWeave、Google Cloud、Azure、Oracle Cloud 和 Nebius；CNBC 则报道 Vera Rubin 系统已开始向微软、OpenAI 等客户出货。配套的 Spectrum-6 交换机系统（支持可插拔与共封装光学）同步抵达各地的 gigascale AI 工厂。

同批公告还有三件：专为 AI agent 设计的首款 CPU NVIDIA Vera 发布，SpaceXAI 将部署 Vera CPU；Groq 3 LPX 交互式 AI 推理加速器全面量产；与 SK hynix 建立多年存储技术合作，为下一代内存做准备。供给端新增一处实体产能：与 SB Energy 合作，锁定俄亥俄 PORTS-Pike 科技园区的土地、电力和机壳产能。黄仁勋在新闻稿里这样描述这轮产品周期："Vera Rubin 现已全面量产，它生来就是为了这一刻。"

5000 亿美元融资平台与算力信用实验

财报还宣布了一项算力融资安排：与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛、KKR 六家机构建立独立算力融资平台，随时间推移动员超过 5000 亿美元第三方资本，以最终协议为准。CNBC 报道称，黄仁勋本月初已预告这一计划，六家机构承诺的融资规模最高 5000 亿美元，核心论点是芯片已成为可投资资产；英伟达凭借充沛现金流和强健资产负债表，为部分项目提供残值兜底（residual value backstops）。

摩根士丹利对这项安排的信用评估带着保留。该行本周一首次启动对英伟达的信用覆盖，分析师 Lindsay Tyler 写道："我们的模型和相对价值评估是支持性的，但我们认为尾部风险仍处于早期、不透明且规模可观，暂不下场。"

这种谨慎有需求端的注脚：亚马逊和 Alphabet 第二季度自由现金流为负，马斯克旗下特斯拉和 SpaceX 同样为负，Meta 的现金生成缩水约 90%；高盛预计超大规模厂商 2027 年 AI 基础设施支出达 1.2 万亿美元。客户一边负现金流一边扩张，英伟达则用资产负债表为部分项目兜底。尾部风险有多大，摩根士丹利说现在还量化不了。