科技巨头 Q2 财报定调 AI 军备竞赛：四大 2026 资本开支冲向 7600 亿美元，芯片股同步跌入熊市

2026 年 7 月的最后一周，美股科技巨头的季度财报季画出了一条深刻的市场裂痕：一边是云业务和 AI 营收以三位数增速狂飙，另一边是自由现金流急剧恶化引发的历史性抛售。以 Amazon、Microsoft、Meta、Alphabet 为代表的核心 AI 投资方集体确认了创纪录的资本开支计划——四家 2026 年合计 capex 约 7600 亿美元，较 2025 年增长约 77%。几乎同步，全球芯片股自 7 月 24 日起蒸发约 1.3 万亿美元市值，费城半导体指数（SOX）从 6 月高点回落逾 20%，正式进入熊市。收益兑现的节奏与资本消耗的烈度之间的张力，正在成为当前市场最核心的矛盾。

Amazon：AWS 增速创四年新高，capex 上调至 2200 亿美元

Amazon 于 7 月 30 日盘后公布的 Q2 财报中，AWS 收入同比增长 37% 至 422 亿美元，远超华尔街预估的 31%，为 2021 年以来最快增速。CEO Andy Jassy 在财报电话会上将全年资本开支指引从 2000 亿美元上调至 2200 亿美元，并称即使这一规模"仍不足以满足 2026 年的全部需求，2027 年也将如此，而 2028 年的需求已经令人震惊"。

AWS 的 AI 业务与自研芯片（Trainium、Graviton）双双突破 250 亿美元年化营收。云积压订单（contracted backlog）达到 4960 亿美元。然而，巨额支出已令 Amazon 的自由现金流在过去十二个月内转为负值——流出 76 亿美元，而一年前为流入 182 亿美元。股价在盘后交易中上涨逾 10%。

Microsoft：Azure 增长 43%，云积压订单 6780 亿美元创新高

Microsoft 于 7 月 29 日发布的 FY2026 Q4 财报显示，Azure 及其他云服务收入同比增长 43%，推动云收入整体增长 27% 至 593 亿美元。商业剩余履约义务（云积压订单）环比增长 8% 至 6780 亿美元，同比增幅达 84%。公司季度营收 900 亿美元，同比增长 18%，每股收益 4.81 美元，均超预期。

Microsoft 在四巨头中现金流表现最为稳健：季度自由现金流为 196 亿美元（同比降 23%），但仍保持正值。CFO Amy Hood 表态 FY2027 将继续保持现金流为正。公司维持 capex 指引不变，但预告新财年将加大投入。股价盘后上涨约 8%。

Meta：利润不及预期，自由现金流骤降 91%

Meta 于同日公布 Q2 业绩：营收 608 亿美元（同比增长 28%），创历史新高，但每股收益 6.18 美元大幅低于预期的 7.19 美元。公司将全年 capex 指引下限上调至 1300 亿美元（此前为 1250 亿美元），上限维持 1450 亿美元。自由现金流从去年同期的 85.5 亿美元暴跌至 7.84 亿美元，降幅达 91%。

Meta 还披露了 2790 亿美元的未来数据中心租赁承诺（尚未计入资产负债表），较上一季度增长 53%，其中仅 7 月单月就新增 680 亿美元。CEO Mark Zuckerberg 在电话会上透露，公司正收到大量以溢价租赁算力的请求，但尚未给出明确的云业务商业计划。与拥有成熟云业务的竞争对手不同，Meta 无法将过剩算力直接转化为经常性收入，这使得其投资回报路径更不明朗。股价盘后大跌近 9%。

Alphabet 吹响前奏：云营收飙升 82%，但自由现金流首次转负

最早于 7 月 24 日发布财报的 Alphabet，以 Google Cloud 同比 82% 的增速至 248 亿美元为这轮"大科技财报周"拉开序幕。公司将 2026 年 capex 指引上调至 1950 至 2050 亿美元，自由现金流在史上首次转为负值。市场当日即做出反应：股价次日下挫约 5%，且触发了随后芯片股的连锁抛售。

芯片股熊市：1.3 万亿美元蒸发与两极化叙事

财报季的 capex 信号与市场对回报周期的焦虑在半导体板块集中爆发。据 FactSet 数据（CNBC 报道），7 月 24 日至 28 日间，全球 20 家最具价值的芯片股市值蒸发 1.3 万亿美元。费城半导体指数从 6 月 22 日高点下跌逾 20%，确认进入技术性熊市。

Oracle 成为此轮抛售中最具标志性的案例。其股价自 2025 年 9 月峰值下跌逾 55%，市值蒸发约 4940 亿美元。创始人 Larry Ellison 的个人财富因此缩水 2070 亿美元（Bloomberg 数据）。公司 FY2026 资本开支达 556.6 亿美元，自由现金流为负 237 亿美元。英国 MacroStrategy Partnership 分析师 Julien Garran 在 2025 年 10 月发布的报告中称，AI 投资狂热是"比互联网泡沫大 17 倍、比 2008 年次贷泡沫大 4 倍的资本错配"，并断言"只有 NVIDIA 在真正赚钱"。

但 NVIDIA 自身以硬数据回应泡沫叙事：公司持有覆盖 2025 至 2026 年的约 5000 亿美元芯片积压订单；FY2027 Q1 营收 816 亿美元（同比 +85%），净利润 583 亿美元（同比 +211%），市盈率仅约 30 倍。CEO 黄仁勋 6 月在首尔表示"AI 繁荣才刚刚开始"。

Broadcom 的同期数据也支撑需求端叙事：其 FY2026 Q2 AI 半导体收入达 108 亿美元，同比增长 143%，超出自身预测。

核心矛盾：回报周期之辩

本轮财报季勾勒的市场分歧可归结为一个核心问题：超大额 capex 何时能转化为可持续的股东回报？以 Amazon CEO Jassy 为代表的多头认为，"不投资的风险远大于投资过度的风险"，需求信号（积压订单、云增速）仍远超供给能力。而空头阵营——以 Garran 的报告和 Oracle 的股价走势为注脚——则认为，大型语言模型面临性能瓶颈，算力供给已出现结构性过剩，当前估值建立在"永续融资巡回"的脆弱前提之上。

截至 8 月 3 日，这一辩论尚无定论。确定的是：7600 亿美元的年度资本开支已不再是预测，而已写入四家全球市值最高公司的正式指引。市场对这场军备竞赛的定价，正在经历从信仰到验证的痛苦过渡。