Oracle 信用评级濒临垃圾级：CDS 飙至 18 年新高，"堕落天使"风险成为 AI 循环融资叙事最新注脚

Oracle 正在成为 AI 循环融资担忧中最具标志性的信用市场案例。据 Reuters 8 月 4 日报道，S&P 已于 7 月将 Oracle 信用评级下调至 BBB-——仅比垃圾级高一档。其五年期 CDS 利差近期飙升至 215 个基点的 18 年新高，而同类科技巨头 CDS 约在 80 个基点附近。这意味着债券市场对 Oracle 违约风险的定价已远超其当前评级所暗示的水平。

Morgan Stanley 信用分析师 Lindsay Tyler 在 8 月 1 日的播客中明确警告"堕落天使风险"（fallen angel risk）——即 Oracle 从投资级跌落至高收益（垃圾）级。"我们可能在日历年年底前看到 Oracle 拥有两个低 BBB 评级，"Tyler 表示，并称这一风险虽非迫在眉睫，但属"中期风险"。

核心财务数据：债务负担在大型科技股中独一无二

Oracle FY2026（截至 2026 年 5 月）自由现金流为负 237 亿美元，而上年同期仅负 3.94 亿美元。公司债务约 1170 亿至 1295 亿美元（不同口径），使其成为高评级公司债指数中最大的非金融企业发行人。债务与 EBITDA 比率约 4.3 倍——而 Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta 四家均低于 1 倍。Moody's 早在 2 月即警告，杠杆率"可能暂时接近 5 倍"。

Oracle 还签下了约 2600 亿美元的数据中心租赁承诺（尚未完全计入债务），租期 15 至 19 年，而其客户合同通常仅 3 至 5 年。S&P 分析师 Andrew Chang 指出这种期限错配是"绝对关键的风险"。

资本开支方面，Oracle FY2026 实际支出 556 亿美元，超出自身 500 亿美元指引；FY2027 净资本开支指引约 700 亿美元，且市场预计实际将达 750 至 830 亿美元。公司运营现金流为创纪录的 320 亿美元，但资本开支吞噬了全部并超出 237 亿美元。

6380 亿美元积压订单的另一面：单一客户集中风险

Oracle 剩余履约义务（RPO）达 6380 亿美元，同比增 363%。但这批订单中近半来自与 OpenAI 的合同。Brown Advisory 固定收益主管 Colby Stilson 指出："如果投资论点建立在尚未实现的收入之上，尤其是来自自身自由现金流为负、风险较高的公司的收入，那投资就更加脆弱。"

循环融资叙事出现反方观点

与 Oracle 的信用恶化形成对照，AOL / 247WallSt 8 月 4 日刊发分析认为，NVIDIA 的循环交易与 2000 年互联网泡沫时期的供应商融资存在本质区别：NVIDIA 每季度产生巨额自由现金流，其投资行为是主动扩张而非被动输血；市场对 NVIDIA 芯片的需求真实且持续超出供给，不存在"强行推销"的问题。该分析认为，Jensen Huang 对前沿 AI 实验室（如 Thinking Machines Lab、Safe Superintelligence）的投资"未获市场正面反应"，反而可能构成"隐藏的正面催化剂"。

但这一辩护尚未平息信用市场的疑虑。Oracle 的 CDS 定价和评级下调表明，循环融资叙事已从边缘批评进入主流信用定价机制——这一发展将此前的"多空辩论"推进至新的维度：问题不再仅是"AI 投资能否产生回报"，而是"部分参与者在回报到来之前能否维持其债务结构"。

本次更新来源

（2026-08-04）
（2026-08-04）
（2026-08-04）