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市场用脚投票：NVDA 单日跌约5%，CDS 创纪录飙升，循环融资恐惧主导抛售
NVIDIA 被曝拟为 OpenAI 俄亥俄州数据中心提供 2500 亿美元融资担保后，7 月 27 日市场反应剧烈：NVDA 股价当日下跌约 5%，市值缩水至约 4.78 万亿美元，被苹果（4.95 万亿美元）夺回全球市值最高公司宝座。半导体板块普跌——AMD 跌逾 5%，SK 海力士跌约 6%，美光跌逾 2%。
Bloomberg 数据显示，NVIDIA 五年期信用违约互换（CDS）当日飙升 14 个基点至 82 个基点，创合约活跃交易以来最大单日涨幅。债券市场正对其日益膨胀的融资承诺重新定价。
Morningstar：循环交易恐惧，但股票仍被低估
Morningstar 以"循环交易恐惧"定性本轮抛售，发布题为《Nvidia: Reported OpenAI Deal Raises Circular Deal Fears, but We Think the Stock Is Undervalued》的分析。该机构维持 280 美元公允价值估计和四星评级，认为 AI 代币使用量仍在指数级增长，AI 托管公司处于算力受限状态，需求并非幻象。但其承认投资者对此类交易的担忧"应当合理存在"。
Burry 加仓空头，Bernstein 再提"循环"警告
"大空头" Michael Burry 在 Substack 披露，已于 210.28 美元加仓 NVDA 空头头寸，并称当前及未来需求"大部分并非来自终端客户"，而是以表外融资方式存在，未来收入"多数来自循环安排"。他还增持了美光（MU）和 iShares 半导体 ETF（SOXX）的空头仓位。
Bernstein 分析师 Stacy Rasgon 早在 2025 年 9 月即警告 NVIDIA 对 OpenAI 的投资将"明显助长循环担忧"。面对最新报道，Rasgon 重申买入评级和 315 美元目标价，但此前已指出此类结构可能放大信用风险。
3500 亿美元芯片融资浮出水面
WSJ 与 NYT 进一步披露，除 2500 亿美元数据中心租赁担保外，NVIDIA 还在并行讨论为 OpenAI 在该项目的芯片采购提供最多 3500 亿美元融资。若两项协议均达成，NVIDIA 实质上将同时为客户的场地租赁和自家芯片采购提供资金——这正是批评者所指的"循环"核心。
Jefferies 分析师将这一结构定性为"循环融资"的突出案例：供应商提供的融资反过来为自身产品创造需求。Bull Theory 在 X 平台的拆解帖获逾 6 万次浏览，其核心论点——"NVIDIA 每卖出一块芯片即确认收入，即便买方资金来自 NVIDIA 自身"——进一步放大了市场不安。
判断：确认并放大了首轮报道的核心争议
本轮市场反应并非引入全新事实，而是对首轮报道中"循环融资"争议的集中兑现。CDS 飙升、Burry 加仓、Morningstar 专题分析，从信贷市场、空头头寸和基本面研究三个维度，将原本属于分析师警告的风险推入价格发现阶段。谈判仍处早期，双方未正式公告，最终条款存在重大不确定性。