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NVIDIA CDS 单日创纪录飙升 14bp 至 82bp，信用市场开始为"循环融资"定价风险
NVIDIA 五年期信用违约互换（CDS）利差在 7 月 27 日单日扩大 14 个基点至 82 个基点，创该合约自 2025 年 11 月开始交易以来的最大单日涨幅。这意味着为 1000 万美元 NVIDIA 债务投保五年，年成本已升至约 8.2 万美元。自 6 月下旬的约 42 个基点以来，NVIDIA CDS 在不到两个月内近乎翻倍——而同期公司基本面并无恶化，一季度刚录得 816 亿美元营收和 490 亿美元自由现金流。
这一走势标志着"循环融资"争议进入了新维度：此前批评主要来自分析师报告、财经评论和股票市场抛售，而信用市场的定价转向意味着专业尾部风险投资者——而非只看盈利预期的股票投资者——正在重新评估 NVIDIA 作为信用提供方的风险敞口。
CDS 飙升与苹果重夺市值第一同日发生
同一交易日，NVIDIA 股价收跌 4.99% 至 196.51 美元，苹果以约 4.94 万亿美元市值重夺全球最有价值上市公司头衔，NVIDIA 约 4.83 万亿美元居次。Bloomberg 指出这一象征意义并非空穴来风：苹果是"科技七巨头"中唯一拒绝大规模自建 AI 基础设施、选择租赁算力的成员——在 2024-2025 年这被视为战略保守，而在超大规模企业自由现金流转负的 2026 年夏天，这开始被视为资本纪律。
$7500 亿承诺的构成与约束力差异
Bloomberg 将 NVIDIA 在 7 月最后一周宣布或被报道的全部承诺汇总为超过 7500 亿美元，但这一数字的各个组成部分处于截然不同的约束力阶段：
- SK 集团（7 月 25 日签署）：超过 5000 亿美元，但仅为意向书（LOI）而非最终协议。且该数字为双向总额——将 NVIDIA 从 SK 海力士采购内存的金额与 SK 集团采购 NVIDIA 系统的金额合并计算，双方均未公布净值。
- OpenAI 俄亥俄租约担保：约 2500 亿美元，仅限租约和建设融资，不含芯片。处于谈判阶段，双方均未确认。
- OpenAI 芯片采购融资：另议的多达 3500 亿美元，未包含在 7500 亿总数内。
- Naver：10 亿美元股权投资，以 Naver 另行获得至少 90 亿美元融资为交割前提。
- SSI：约 50 亿美元投资。值得注意的是，SSI 此前主要使用 Google TPU，此交易将其算力转入 NVIDIA Vera Rubin 平台。
Bloomberg 半导体记者 Ian King 坦承，最大单项承诺的具体构成尚未被充分解释。市场无法为条款未披露的或有义务正确定价，而面对无法定价的义务，默认反应是要求折价。
OpenAI 已秘密提交 IPO 申请
Futuriom 报道指出，OpenAI 已于 2026 年 6 月向 SEC 秘密提交 IPO 申请，此前 NVIDIA 在 2 月已向 OpenAI 的 1100 亿美元融资轮中投入 300 亿美元。但报道同时指出 OpenAI IPO 可能推迟，因高管正权衡如何向市场解释公司已烧掉数十亿美元现金。这一背景为循环融资争论增添了新的紧迫性——OpenAI 走向公开市场的节点恰好与其最大芯片供应商为其数据中心租赁提供信用背书的谈判重合。
判断：风险从权益叙事升级为信用定价
本轮更新的核心意义在于：此前来自 FT Lex、Jim Cramer 和分析师的循环融资警告属于权益市场的叙事层面；如今 CDS 利差的创纪录走阔表明，信用市场——历史上比权益市场更早识别结构性杠杆问题的市场——已开始将 NVIDIA 的供应商融资视为需要单独定价的真实信用风险。82 个基点的绝对水平并非困境信号（真正受压投资级信用的 CDS 水平远高于此），但方向和速度——在不到两个月内翻倍且由非基本面因素驱动——值得关注。
NVIDIA 与 OpenAI 的融资担保谈判仍处早期阶段，双方均未正式公告，最终条款存在重大不确定性。