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FT Lex 定性"循环融资"为历史重演；三星、SK海力士单日暴跌双位数
FT 旗下旗舰投资专栏 Lex 于 7 月 29 日发表题为《Nvidia's chips may be novel, but its 'circular financing' isn't》的评论，将 NVIDIA "投资客户、客户购芯"的模式与 1990 年代末思科（Cisco）和 Sun Microsystems 的供应商融资历史直接类比。Lex 写道："这家芯片制造商基本上是在开支票，让客户能够买下比他们实际能负担的更多的自家产品。"这一来自国际顶级财经评论专栏的历史性定性，将此前分析师和空头提出的"循环融资"警告提升至更具影响力的公共话语层面。
同日，亚洲半导体市场遭遇剧烈抛售——三星电子暴跌 13.4%，SK 海力士暴跌 14.65%，韩国 KOSPI 指数单日下挫逾 10%。日本 Kioxia 跌逾 18%，台湾联发科跌逾 9%。SK 海力士美股存托凭证收于 143.02 美元，为其 7 月纳斯达克上市以来首次跌破 149 美元发行价。
双引擎抛售：融资疑虑叠加中国竞争
据路透社 7 月 28 日报道，本轮亚洲芯片抛售由双重因素驱动。其一为 WSJ 关于 NVIDIA 拟为 OpenAI 数据中心提供 2500 亿美元融资担保的报道，令投资者质疑芯片供应商是否正在为自身客户提供资金。其二为中国在半导体领域的技术进展——包括国产深紫外（DUV）光刻设备研发传闻以及低成本开源 AI 模型（如 Kimi K3）的崛起——引发市场对 AI 芯片和 HBM 长期需求强度的重新评估。
Kiwoom 证券分析师 Han Ji-young 指出，中国 DUV 设备进展的具体公司、性能和商业化时间表均未披露，但在半导体投资叙事已趋疲弱的背景下，"消息足以冷却投资者情绪"。此外，中国内存厂商长鑫存储（CXMT）强劲的 IPO 首秀进一步加剧了对全球内存市场供应过剩的担忧。
判断：叙事升级扩大至亚洲市场
本次更新的核心意义在于两个层面。第一，FT Lex 的介入意味着"循环融资"批评从分析师报告和空头头寸层面，进入全球最具影响力的财经评论专栏——Lex 明确将当前局面与 1990 年代末思科和 Sun Microsystems 崩盘前的供应商融资格局相提并论。第二，亚洲市场的双位数暴跌证明该叙事已不再局限于美国交易的 NVDA，而是引发了存储芯片乃至亚洲基准股指的系统性重定价。SK 海力士将于 7 月 29 日公布第二季度财报（市场预期营收约 84 万亿韩元、营业利润约 64 万亿韩元，创纪录），三星将于 7 月 30 日公布完整业绩——这些数据将检验基本面能否对抗叙事压力。
NVIDIA 与 OpenAI 的融资担保谈判仍处早期阶段，双方均未正式公告，最终条款存在重大不确定性。